投资调结构，自营业绩有拖累

　　兴业证券(601377)

　　核心观点

　　单季度业绩显著回落，资产规模略有收缩。2026年前三季度，公司实现营业收入93.13亿元，同比+0.39%；归母净利润27.97亿元，同比+10.93%。EPS为0.31元，同比+10.41%；加权平均ROE为4.72%，同比+0.35pct；Q3单季实现归母净利润6.67亿元，同比-43.97%、环比-50.33%。累计业绩稳健增长，但结构分化明显：经纪与资管是主要拉动项，自营投资受三季度市场冲击明显回落。上半年公司一度显著扩表，三季度单季总资产收缩约327.55亿元，扩表节奏明显放缓，其中交易性敞口较上年末减少80.9亿元（-9.1%）。

　　经纪业务释放弹性，资管财富业务延续景气。Q3单季实现经纪业务收入10.16亿元，同比+10.64%，市场由强转弱的背景下仍保持正增长，买方投顾转型带来的客群扩张提供底层支撑，业务基础稳固。Q3单季，信用业务受负债成本的息差收窄影响，实现利息收入3.58亿元，同比-15.16%；资管板块实现收入6.39亿元，同比+10.50%，景气度延续。

　　自营Q3单季承压，方向性敞口收敛。前三季度，实现投资收入22.45亿元，同比-34.51%；Q3单季投资收入2.63亿元，同比-84.22%，环比-83.18%。9月末，交易性金融资产较年初下降9.1%，而其他权益工具投资增长16.8%、债权投资增长13.8%。这一增一减的组合指向自营策略从方向性交易向配置型迁移。

　　承销规模景气有修复。前三季度，实现投行业务收入3.91亿元，同比-6.04%。前三季度股权承销规模34.97亿元，同比增长82%，行业排名提升2位至第21位，市场份额提升0.41pct至064%，其中IPO承销2家、募资5.55亿元，再融资5家、承销规模29.4亿元；债券承销规模2109亿元，同比增长94.1%，行业排名提升6位至第14位。截至三季度末公司IPO在审储备项目3家，行业排名第17位。

　　投资建议：根据公司经营表现，我们下调其自营业务盈利假设，对应2026-2028年营收预测分别下调21.8%/18.8%/18.1%至122.87/139.71/146.69亿元，归母净利润下调10.9%/11.5%/10.3%至33.57/37.44/42.69亿元。公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性；政策风险等。