海外订单储备充沛，渠道优化与产能整合聚焦提效
志邦家居(603801)
2026年10月29日，公司披露2026年三季报，2026年前三季度合计实现营业收入24.41亿元，同比下降20.60%；归母净亏损1.94亿元，上年同期盈利1.73亿元。单Q3实现营业收入9.76亿元，同比下降16.90%；归母净亏损3664.50万元，上年同期盈利3512.47万元，收入降幅环比收窄，净利率环比修复。
经营分析
核心品类收入承压，整装业务占比保持稳定。分品类看，26年前三季度整体厨柜/定制衣柜/木门墙板8.44/12.08/1.92亿元，同
28.61%/31.24%/17.46%，同比-10.21/-6.51/-3.23pcts。2026年1-9月整装收入为5.4亿元，同比下降29%，整装收入占零售收入比例维持在34%。
海外在手订单充沛，渠道优化聚焦核心市场。分渠道来看，26年前三季度零售/大宗/海外营收15.76/4.17/2.51亿元，同比-21.38%/-33.82%/-15.56%；毛利率分别为31.87%/23.18%/21.22%，同比-5.86/-10.07/-4.42pcts。26年海外在手订单充沛，但受国际宏观环境影响交付延后，有望在26Q4及27年持续放量。2026年9月30日门店合计3330家，较2025年末净增205家，其中融合店/单品类店/家装店/直营门店分别为1324/280/1704/22家，较2025年末分别-68/-25/+306/-8家。除家装店因新合作需求持续增加外，正常零售渠道门店持续进行精简优化，同时收缩城市布局，聚焦深耕核心市场。
毛利率短期承压，产能合并与精简推动经营提效。2026年前三季度毛利率27.18%，同比-7.06pcts；单Q3毛利率27.85%，同比下降3.61pcts，环比Q2提升0.54pcts。毛利率承压主要受产能利用不充分及原材料成本上涨影响，公司正在推进工厂端产能合并和精简。单Q3费用率分别为16.11%/8.33%/4.99%，同比变动-0.89/+1.90/+0.11pcts。销售费用管控初见成效。管理费用同比增加受社保金额影响，同时减员增效产生的较高裁员补偿。
盈利预测、估值与评级
我们预测26-28年公司归母净利润-2.0亿/0.2亿/0.8亿元，维持“买入”评级。
风险提示
市场拓展不畅；原材料价格大幅上涨；整装渠道拓展不畅。
