26年三季报点评：Q3收入端延续增长，毛利率下行拖累盈利

　　三全食品(002216)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收54.4亿元，同比+8.7%；归母净利润4.1亿元，同比+4.5%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+5.6%。其中26Q3实现营收15.3亿元，同比+6.8%；归母净利润0.5亿元，同比-41.0%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-36.7%。

　　主营业务保持增长，产品创新及渠道拓展持续推进。26Q3公司营收延续增长趋势，但较前三季度累计增速有所放缓。1、分产品看，公司在速冻米面制品领域具有较强的品牌和渠道基础，持续推进汤圆、水饺等传统产品升级，并通过差异化口味、产品规格及消费场景拓展巩固零售基本盘。与此同时，公司积极布局速冻调理食品、肉制品及其他便捷食品，推动产品结构由传统米面向多品类延伸，以满足家庭消费和餐饮客户对便捷化、标准化产品的需求。2、分渠道看，传统商超仍是公司零售业务的重要基础，公司持续优化终端陈列及渠道产品结构，积极适配会员商超、即时零售等新型消费渠道，推动渠道布局更加多元化。餐饮业务方面，公司依托生产规模及供应链优势，为连锁餐饮、团餐及中小餐饮客户提供标准化产品，同时通过产品定制及客户拓展培育新增量。

　　毛利率同比下降，降费未能完全对冲成本及结构压力。1、毛利率方面，26Q3毛利率为17.7%，同比-4.7pp，预计主要受到产品及渠道结构变化、部分原材料成本和市场竞争等因素影响。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-0.5pp至13.5%，管理费用率同比-1.0pp至2.6%。公司持续推进渠道费用优化及经营效率提升，费用率下降对利润形成一定支撑，但未能完全抵消毛利率下滑影响。3、其他利润项目方面，26Q3其他收益同比增加约0.2亿元，但投资收益同比减少约0.2亿元，公允价值变动收益亦有所下降，相关项目变化对报表利润形成扰动。综合来看，26Q3归母净利率为3.2%，同比-2.6pp；扣非归母净利率为2.0%，同比-1.3pp，核心盈利能力有所下降。

　　产品渠道持续迭代，收入质量改善可期。产品端，公司以传统面米品类为基本盘，同时将肉制品作为第二增长曲线，依托自动化产线拓展牛排、鸡扒、扇子骨、虾滑等休闲调理产品。渠道端，商超直营继续深化定制化，餐饮大客户通过联合创新、专属服务团队及柔性排产提升响应效率，团餐推出“自选水饺”“安心煮”等场景化产品，即时零售及B端集采同步拓展。展望Q4，速冻食品进入传统消费旺季，随着终端备货及家庭消费需求增加，收入增长有望获得一定支撑，但利润改善仍需观察毛利率修复及费用投放效率。公司产品与渠道改革持续推进，期待后续经营质量逐步改善。

　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.66元、0.72元、0.78元，对应动态PE分别为17倍、16倍、14倍，维持“持有”评级。

　　风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。