2026三季报点评：出口持续放量，毛利率同环比改善

　　一汽解放(000800)

　　投资要点

　　公告要点：26Q3公司收入136.14亿元，同比-14.5%，环比-27.6%；归母净利润1.96亿元，同比-44.3%，环比-5.3%；扣非归母净利润1.04亿元，同比-54.2%，环比明显改善（26Q2为0.08亿元）。剔除汇兑损益后，26Q3归母净利润2.79亿元，同比-13.7%。

　　公司毛利率同环比提升，费用率略有上升。26Q3毛利率8.65%，同环比+1.5/+3.0pct，收入下滑但毛利率逆势提升，主要系出口占比提升叠加新能源销量上升摊销成本双重因素影响。公司26Q3销管研财费用率为2.3%/2.4%/3.8%/-0.4%，同比+0.5/+0.3/+0.7/+0.9pct，环比+0.7/+0.9/+1.3/+0.0pct，其中财务费用率同比上升主要系汇兑损失。

　　公司内销随行业回落，出口保持较快增长。根据中汽协口径，26Q3公司重卡批发销量4.19万辆，同环比-22.0%/-28.7%，批发市占率15.6%，仅次于重汽（33.0%）。1）终端销量3.30万辆，同环比-28.9%/-31.7%，市占率18.5%，位居第一。2）出口销量1.94万辆，同比+33.0%，环比-19.7%，市占率16.8%，仅次于重汽，但较26Q2的20%有所下降。3）能源结构方面，受能源价格上升影响，天然气重卡经济性下降，行业渗透率降至11%左右，行业销量同比-63.3%，公司26Q3天然气重卡销量0.56万辆，同环比-61.0%/-65.3%，市占率28.4%，仍为第一。电动重卡销量1.17万辆，同环比+26.1%/-4.7%，市占率13.7%，排名第三。

　　盈利预测与投资评级：考虑重卡市场竞争加剧，我们下修公司2026/2027/2028归母净利润预期至7.5/12.6/15.6亿元（原2026/2027/2028年预期为9.88/13.02/18.47亿元），对应PE为36/22/17倍。由于国内重卡终端市场业务发展向好、出口市场持续放量、公司持续推动高质量出海，我们仍维持“买入”评级。

　　风险提示：海外市场需求低于预期；国内新能源重卡价格战加剧；汇率波动风险；海外市场政策变化风险。