MLCC粉体景气，球形氧化硅与陶瓷基板稳步推进

　　国瓷材料(300285)

　　主要观点：

　　事件描述

　　10月27日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入40.79亿元，同比增长24.21%；归属于母公司所有者净利润5.45亿元，同比增长11.43%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5.35亿元，同比增长12.02%；其中三季度公司实现营业收入15.66亿元，同比增长38.65%，环比增长8.11%；归属于母公司所有者净利润1.83亿元，同比增长15.79%，环比减少17.16%。

　　费用增长压制当期利润，MLCC粉体景气延续。

　　2026年前三季度，公司管理费用与财务费用合计4.10亿元，同比增长103.06%，主要受汇兑损益、股权激励管理费用及澳大利亚SDI并购费用等因素拖累。分板块看：电子材料板块受益于下游需求回暖及汽车电子、AI服务器等新兴领域需求快速增长，MLCC介质粉体需求持续增加，传统产能利用率维持较高水平，新扩高端产能处于爬坡阶段、产品

　　已通过部分客户验证，预计四季度将批量供货；催化材料板块蜂窝陶瓷载体销量稳定增长，受益于头部客户需求提升，铈锆固溶体销量快速增长；生物医疗板块氧化锆粉体产能利用率持续提升，公司紧跟市场供需适时调整产品价格，市占率进一步提高，叠加澳大利亚SDI收购完成，产品管线及海外布局进一步完善；新能源材料板块氧化铝及勃姆石产销快速提升，硫化物固态电解质已通过部分头部客户验证并实现小批量销售；数码打印及其他材料板块氧化锆分散液及氧化钛分散液客户验证与市场开拓稳步推进中，陶瓷墨水受国内房地产市场波动及上游原材料成本上涨影响盈利有所承压。

　　电子信息材料产品矩阵拓宽，球形氧化硅与陶瓷基板稳步推进。

　　高速覆铜板领域，公司已完成球形氧化硅、球形及角形氧化钛等关键产品的战略布局，积极推进球硅产线扩产，把握行业发展带来的增长机遇，其中球形氧化硅下游验证推进顺利，当前已实现小批量销售；PTFE用球硅产品性能及市场开拓处于领先地位；中空球硅产品正配合客户开展验证。陶瓷基板领域，子公司国瓷赛创TEC制冷片陶瓷基板在北美客户处验证顺利，当已实现小批量销售，公司正积极对接下游、为规模化量产做准备；PCB用多层陶瓷基板公司已列为重点项目，正集中优势资源与下游PCB厂商及终端客户开展联合研发及验证。

　　投资建议

　　伴随公司新能源、电子材料产销两旺，新产品布局不断推进，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润8.04、9.46、11.52亿元，同比增长31.7%、17.7%、21.8%，对应PE分别为46、39、32倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）新项目推进不及预期；

　　（2）原材料价格波动风险；

　　（3）行业竞争加剧风险；

　　（4）安全生产风险；