终端消费偏弱，26Q3业绩承压

　　欧派家居(603833)

　　主要观点：

　　事件：公司发布2026年第三季度报告

　　公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入93亿元，同比下降29.62%；实现归母净利润6.03亿元，同比下降67.08%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入33.5亿元，同比下降32.64%；实现归母净利润1.62亿元，同比下降80.16%。新房家装需求疲软、终端消费偏弱；行业转向存量翻新，但存量需求释放偏缓、竞争加剧；同时2025年同期受以旧换新国家补贴影响，基数较高，多重因素共同影响下，公司业绩承压。

　　终端消费偏弱，拖累营收下滑

　　2026年前三季度，分产品看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现营业收入26.03/44.04/5.20/6.13亿元，分别同比-32.12%/-35.11%/-33.98%/-21.77%；毛利率分别为29.33%/42.49%/24.53%/26.73%，分别同比-2.63/-1.26/-5.85/-1.59pct。受家居终端消费复苏乏力、家装市场景气偏弱影响，公司各品类营收同比下滑。分渠道看，直营店/经销店/大宗/其他业务分别实现营业收入4.83/69.49/10.19/3.98亿元，分别同比-12.14%/-30.05%/-50.68%/+12.71%；毛利率分别为52.30%/34.77%/18.60%/36.78%，分别同比-5.63/-2.89/-9.81/-7.83pct。渠道端分化明显，大宗业务受地产周期拖累营收下滑最为显著，毛利率承压；直营和经销渠道收入受新房家装需求疲软、终端消费偏弱影响，收入承压；海外业务稳定增长。

　　固定成本摊薄效应减弱，费用刚性凸显，盈利能力下滑

　　2026年前三季度公司毛利率为34.48%，同比-2.71pct；销售/管理/研发/财务费用率为11.8%/9.6%/4.91%/-0.06%，同比+2.21/+2.66/-0.06/+2.3pct；归母净利率为6.49%，同比-7.38pct。2026年第三季度公司毛利率为32.01%，同比-6.77pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.83%/9.41%/4.59%/-1.52%，同比+1.18/+3.08/+0.004/-0.76pct；归母净利率为4.82%，同比-11.55pct。行业终端消费修复乏力，需求延续偏弱态势，收入阶段性承压，固定成本摊薄效应减弱，费用刚性凸显，降本增效的效果短期难以完全覆盖收入下滑的影响，盈利水平有所回落。

　　投资建议

　　公司正处于“大家居”深化改革阶段，2023年积极推进组织架构改革，变“垂直产品条线组织”为“横向区域块状组织”，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，提升公司核心竞争力和市场份额，业绩有望稳定增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为126.01/135.84/144.25亿元（前值为161.14/173.72/184.38亿元），分别同比增长-26.9%/7.8%/6.2%；归母净利润分别为8.01/9.97/12.29亿元（前值为17.26/19.47/21.54亿元），分别同比增长-59.9%/24.6%/23.2%；EPS分别为1.32/1.65/2.03元，对应PE分别为23.73/19.05/15.46倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。