2026年三季报点评：Q3盈利环比改善，明暗场设备持续突破

　　中科飞测(688361)

　　投资要点

　　营收高速增长，Q3扭亏为盈：2026年前三季度公司实现营业收入16.14亿元，同比+34.3%，受益于新产品产业化及现有产品迭代升级，业务规模持续增长；归母净利润-0.95亿元，扣非归母净利润-2.05亿元，同比亏损扩大，主要系公司持续加大研发及市场投入、人员规模扩张，叠加新产品推广及销售结构变化导致毛利率同比下降。Q3单季实现营业收入6.73亿元，同比+34.7%、环比+23.5%；归母净利润0.32亿元，同比+783.7%、环比扭亏为盈；扣非归母净利润-0.13亿元，同比及环比均减亏。

　　Q3盈利能力同环比改善，持续加码研发投入：2026年前三季度公司毛利率为48.35%，同比-3.63pct；归母净利率为-5.9%，同比-4.67pct。期间费用率为61.3%，同比+3.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/12.1%/39.3%/0.8%，同比+1.6/-0.3/+2.7/-0.4pct。公司持续保持高强度研发投入，前三季度研发投入6.35亿元，同比+44.3%，占营收比例为39.3%。Q3单季毛利率为51.46%，同比+2.77pct、环比+6.53pct；归母净利率为4.80%，同比+4.07pct、环比+15.71pct，盈利水平环比明显改善。

　　合同负债与存货持续增长，经营现金流同比改善：截至2026年三季度末，公司合同负债为14.30亿元，同比+151.7%，主要系业务规模扩大带动合同预收款增加；存货为42.89亿元，同比+69.1%，反映公司业务扩张过程中的备货及交付准备持续增加。2026年前三季度公司经营活动净现金流为-3.46亿元，同比净流出收窄，主要受益于合同回款力度加大、经营性现金流入增幅高于流出增幅；其中Q3单季经营活动净现金流为-1.56亿元，同比及环比净流出均收窄，现金流状况有所改善。

　　明暗场设备实现批量销售，先进制程及海外市场持续拓展：公司形成“光学+电子束+X光”三大技术路线，产品覆盖先进逻辑、存储及HBM/2.5D/3D先进封装等领域，多款设备实现批量销售或进入头部客户验证阶段。（1）检测设备：①明暗场设备持续突破：明场纳米图形晶圆缺陷检测设备已在成熟制程实现批量销售，先进制程产品在国内头部逻辑、存储客户验证进展顺利并获得部分订单；暗场设备已在国内头部逻辑、存储及先进封装客户实现批量销售，订单及出货量快速增长，面向前沿工艺的新品进入客户样片验证阶段。②成熟产品加速海外拓展：无图形晶圆缺陷检测设备已实现海外先进封装客户销售，并进入海外先进制程客户产线验证；图形晶圆缺陷检测设备已通过多家海外先进封装客户验证并实现批量销售。（2）量测设备：①光学量测产品持续拓展：三维形貌量测设备已在海外先进封装客户实现批量销售，膜厚量测设备实现海外销售并进入先进制程客户验证；第四代套刻精度量测设备已出货国内多家头部客户验证，第二代光学关键尺寸量测设备实现小批量出货。②电子束及X光新品加速验证：电子束关键尺寸量测设备完成样机研发并推进客户样片验证；高深宽比刻蚀结构及硅通孔铜填充空隙量测设备已通过国内头部存储客户产线验证，晶圆平整度量测设备已出货国内头部HBM客户验证。（3）良率管理软件：三大系列智能软件均已应用于国内头部客户，并结合质量控制设备产品组合，助力客户提升半导体制造良率和产品性能。

　　盈利预测与投资评级：考虑到产品放量仍需一定周期，我们下调公司2026年归母净利润为1.8（原值2.4）亿元，基本维持公司2027/2028年归母净利润为7.0/10.8亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为425/107/69倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。