订单能见度增强，行业景气度持续向好；维持买入

　　北方华创(002371)

　　3Q26营收低于预期，短期业绩或受物料供应紧张影响:3Q26公司收入113.1亿元（人民币，下同），同比约+1.3%，低于我们/市场预期。管理层提到，个别品类物料供应紧张，或造成短期内部分订单交付存在压力；与此同时，主要产品品类，包括刻蚀、沉积、热处理、湿法清洗、离子注入、键合等多项设备市占率稳步提升，且正在推进供应链协同工作，保障订单交付。管理层认为，AI驱动下全球半导体设备行业景气度继续向好，公司订单规模不断扩大。我们认为，随着国产逻辑/存储扩产加速，公司半导体设备能见度强，订单交付虽短期承压，若物料供应改善，订单交付和业绩增长有望加快。

　　利润率短期回落，新产品持续落地：3Q26毛利率38.3%，环比降约1.0ppt。公司表示，毛利率下降一方面因多款新产品正处于客户端验证导入阶段，零部件迭代升级成本增加较多；另一方面公司为部分大批量采购客户提供一定商务优惠。而销售费用增长快于同期收入增长，主因公司为拓展市场扩充相关客户服务人。3Q26毛利率/OPM/基本EPS分别为38.3%/17.0%/2.79元，均低于我们的预期。我们预测，公司中长期毛利率或回到40%左右。

　　维持买入：我们认为，北方华创作为国产半导体设备公司龙头和少有的平台型设备公司，产品对不同设备覆盖度高。半导体设备行业景气度高，订单落地或随零部件供给压力减小而加速增长。我们调整公司2026/27/28年收入预测到449.7/605.4/769.4亿元（前值494.5/656.4/834.2亿元），调整毛利率到39.6%/40.3%/41.2%（前值40.6%/42.1%/42.1%），同时下调经营费用率，使得基本EPS到10.72/16.01/21.43元（前值11.60/16.55/21.07元）。我们维持买入评级，目标价调整至800元人民币，对应50倍2027年市盈率。