2026年三季报点评：收入延续高增，新品梯队持续接力

　　恺英网络(002517)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年三季度业绩。2026年前三季度实现营业收入72.58亿元，同比+78.11%；归母净利润20.69亿元，同比+30.69%；扣非归母净利润17.91亿元，同比+17.79%。单季度看，2026Q3实现营业收入24.61亿元，同比+64.42%、环比下滑4.4%；归母净利润6.41亿元，同比+1.22%、环比下滑1.02%；扣非归母净利润6.24亿元，同比+7.27%。公司同步披露2026年前三季度利润分配方案，拟每10股派发现金红利1元（含税），预计派发现金股利约2.12亿元。

　　收入延续高增，单季利润增速回落主因投放加码。产品与平台端，《烈焰觉醒》延续强劲势头，2026H1贡献收入约23亿元；2026H1平台收入约6亿元，同比+44.17%，日活用户规模持续提升。2026Q3销售费用约9.60亿元，销售费用率约39.0%，较2026Q2的约35.6%回升约3.4pct，收入高增下买量投放延续高强度，我们认为，新游上线周期投放费用刚性对短期利润形成压制，若后续买量效率改善、投放回落，利润弹性有望逐步释放。

　　传奇IP权益整合战略落地，生态基本盘持续夯实。2026年2月，公司全资子公司上海恺英与株式会社传奇IP签署《和解协议》，持续数年的跨境仲裁了结；2026年9月，公司披露拟通过全资香港子公司出资2.98亿美元，交易完成后间接持有韩国娱美德约19.7%股权，与传奇IP原始权利方形成资本层面战略绑定。

　　新品梯队加速接力，出海布局多点开花。公司古龙武侠正版授权手游《古龙群侠录》于2026年9月23日全平台公测；自研国战SLG《三国：天下归心》市场表现稳健；《希望之启航》《龙之谷：觉醒》《热血江湖：重启》等新品已获批版号，后续产品储备充实。海外方面，《巨兽战场》《热血江湖：NEXT》《新倚天屠龙记》等产品多点布局，自研新品《StrangerHeroes》已登陆欧美、巴西等市场。我们认为，多元化的品类与IP矩阵有望平滑单一产品周期波动，关注新品流水爬坡表现。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司收入延续高增、传奇IP权益整合落地、新品储备以及后续投入情况，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为2,601/2,914/3,283百万元（此前预期分别为2,704/3,199/3,582百万元），当前市值对应2026/2027/2028年PE分别为14/12/11倍，估值具有吸引力，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。