26Q3盈利翻倍质量提升，炼化行业景气修复

　　恒力石化(600346)

　　主要观点：

　　事件描述

　　10月28日晚，恒力石化发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收1510.75亿元，同比-4.01%；归母净利润102.56亿元，同比+104.20%；扣非净利润78.98亿元，同比+88.70%。其中2026年第三季度公司实现营收528.53亿元，同比-1.20%、环比+7.80%；归母净利润30.50亿元，同比+54.64%、环比-7.45%；扣非净利润25.62亿元，同比+35.64%、环比-12.52%。

　　Q3盈利改善，盈利质量与资产负债表同步优化

　　盈利能力方面，26Q3单季度毛利率12.29%、净利率5.77%；前三季度加权ROE达14.45%，同比+6.66pct，盈利质量显著改善。

　　受行业供需格局改善、景气度回升影响，炼化、芳烃、PTA及聚酯产业链运行向好，依托油煤化一体化大化工平台，公司多套核心装置稳产畅销，产业链协同发力，炼化、PTA加工价差显著修复增厚利润。

　　量方面，公司Q3单季炼化产品/PTA/新材料产品销量分别为334.06/289.05/147.58万吨，同比-39.63%/-7.38%/+6.36%，环比-17.40%/+21.83%/+19.63%。炼化产品销量同比降幅较大。

　　产品价格方面，26Q3原油均价环比回落，WTI原油均价85.68美元/桶，同比+31.88%、环比-7.37%，成本端带来一定压力；受原油支撑及行业景气提升影响，炼化产品价格逐季抬升，Q3炼油价差修复，芳烃价差环比走强，烯烃价差回落。原材料端，2026年前三季度公司煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料平均进价同比+16.70%/-2.49%/+3.48%/+16.63%。Q3原料成本环比抬升，是单季毛利率环比回落至12.29%的重要原因；但产品端价格同步上行，炼化价差仍实现修复，公司依托长约采购与油煤化一体化平台平抑了原料成本的波动幅度。

　　借助平台化成本优势，新材料项目全面开花

　　项目建设有序推进，新材料产能布局持续加码。截至2026年6月末，公司旗下康辉新材已建成功能性聚酯薄膜年产能70万吨，另有35万吨/年功能性聚酯薄膜及19.4亿平方米/年锂电池隔膜正逐步建设投产；年产160万吨高性能树脂及新材料、年产功能性聚酯薄膜及功能性塑料80万吨、年产60万吨功能性聚酯薄膜及30亿平方米锂电池隔膜、新材料产业园二期等在建项目稳步推进。与此同时，公司即将结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心将更加突

　　出精细化成本管控下的‘优化运营、降低负债和强化分红’，新材料业务作为第二成长曲线持续发力。

　　投资建议

　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为127.88、136.54、154.84亿元，对应当前股价PE分别为9、8、7X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原油和煤炭价格大幅波动；

　　项目建设不及预期；

　　不可抗力；

　　宏观经济下行。