2026年三季报点评：培养基业务突破放量，CRO高景气高速增长

　　奥浦迈(688293)

　　投资要点

　　事件：26Q1-3，公司实现营收7.39亿元（同比+172.07%，下同），归母净利润0.49亿元（-1.13%），扣非归母净利润1.06亿元（+183.79%）；销售毛利率48.44%（-6.13pct，澎立生物毛利率较低及并购带来的结转和折旧摊销），销售费用率8.50%（+0.59pct，公司加大海外市场拓展及销售团队建设力度），管理费用率13.30%（-3.52pct），研发费用率7.90%（-5.49pct）。26Q3，公司营收2.85亿元（+203.96%），归母净利润-0.75亿元（金融负债影响）；扣非归母净利润0.57亿元（+627.58%）。

　　营业利润大幅提升：剔除股权激励费用、购买价格分摊（PPA）及金融负债影响后，公司26Q1-3归母净利润1.44亿元，Q3单季归母净利润6,900.18万元。26Q1-3利润影响项包括①股权激励费用479.43万元，②PPA减少归母利润1457.50万元，③并购形成的金融负债公允价值上升而影响利润表7,545.01万元，Q3单季影响1.36亿元。

　　培养基增长提速，CRO并表与CDMO恢复共同驱动：分业务来看，①培养基业务26Q1-3营收3.27亿元（+36.98%），其中26Q3营收1.19亿元（+42.52%），较H1的34.0%同增进一步提速。公司持续完善CHO、瞬转及细胞治疗培养基产品，拓展定制化服务，进一步丰富产品线。②CDMO业务26Q1-3营收4,344.61万元（+33.35%），26Q3营收1,967.75万元（+90.87%）；公司已通过欧盟QP审计，质量管理体系已达到欧盟GMP要求，CDMO业务的恢复性增长具备行业与自身能力建设的双重支撑。③澎立生物26Q1-3营收3.68亿元，占总收入49.8%，已成为公司收入增长的重要支柱。其中，药物临床前CRO业务实现收入3.06亿元，占公司总收入的41.47%。

　　客户管线积累支撑放量，CRDMO全流程能力完善：①培养基业务保持增长，截至26Q3，共有401个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中临床前225个、临床Ⅰ期71个、临床Ⅱ期49个、临床Ⅲ期38个、商业化生产阶段18个；整体较25年末增加74个，临床Ⅲ期及商业化项目共增加7个。后期临床及商业化项目积累有望支撑培养基业务逐步迈入收获期。②CRDMO产业链协同整合持续推进，澎立生物与公司培养基及CDMO业务形成协同，完善全流程服务平台。

　　盈利预测与投资评级：公司培养基业务增长提速，CDMO业务恢复增长，并购业务贡献收入增量，带动整体经营规模扩大；后期临床及商业化项目增加，为后续增长提供支撑。我们将2026-2028年营业收入预测由8.78/10.60/12.19亿元上调至10.19/13.26/16.63亿元，归母净利润预测由1.63/2.40/2.88亿元上调至1.87/2.96/3.93亿元，对应P/E为43.19/27.37/20.59倍。随着客户管线持续推进、培养基与CDMO业务协同深化，公司成长空间有望进一步打开，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求下行；大项目落地不及预期；市场竞争加剧等。