2026年三季报点评：后端订单交付释放盈利弹性，前端试剂维持较快增长
皓元医药(688131)
投资要点
事件：26Q1-Q3，公司实现营收26.46亿元（同比+28.52%，下同），扣非归母净利润2.89亿元（+29.42%），归母净利润3.09亿元（+30.49%），销售费用率9.86%（-0.14pct），管理费用率11.01%（+0.15pct），研发费用率7.96%（-0.65pct），销售毛利率50.81%（+1.07pct），归母净利率11.67%（+0.18pct）。Q3单季，公司实现营收9.98亿元（+33.44%），扣非归母净利润1.34亿元（+62.11%），归母净利润1.38亿元（+62.10%），销售毛利率50.89%（-0.03pct），归母净利率13.79%（+2.44pct）。
CDMO高毛利订单顺利交付，带动后端利润改善：2026Q1-3，公司后端特色原料药、中间体和制剂业务收入7.3亿元（+22%），其中26Q3单季度收入3.1亿元（+53%），相较26H1的6.45%明显提速，受益于2026年新签的高毛利大订单集中交付。①公司深耕ADC领域，26H1承接ADC项目超100个，合作客户超1,500家；截至2026年6月30日，已有16个ADC相关小分子产品完成美国FDA sec-DMF备案，参与6个BLA申报，5条ADC小分子高活产线有序运营。②在手订单持续增长、订单结构改善，截至2026年9月30日，后端在手订单10.9亿元，同比增长超60%，连续8个季度环比增长；其中ADC在手订单约4亿元。
前端试剂业务营收增速高，AIDD试剂供应新增业绩动能：26Q1-3，公司前端生命科学试剂业务收入约19.0亿元，同比增长超30%；其中工具化合物和生化试剂收入约13.5亿元，分子砌块收入约5.5亿元，两项业务同比增速均超30%。①规模化技术和品牌知名度不断加强，截至2026年6月30日，公司累计储备生命科学试剂约18.2万种，其中工具化合物和生化试剂约6.9万种、分子砌块约11.3万种；全球客户使用MCE产品累计发表SCI论文达8.7万篇。②本地化部署提升全球竞争力，公司于25年完成英国FC公司收购，截至26年6月30日持股72.74%，通过其在欧洲化学试剂领域的品牌及渠道优势，快速拓展欧洲市场，同时成为海外CDMO业务的重要引流平台。26H1，公司境外收入6.91亿元（同比+23.24%），占总营收41.95%，海外业务持续增长。
盈利预测与投资评级：考虑公司前端业务稳健增长、后端高毛利订单交付带动盈利改善，我们将公司2026-2028年营业收入预测由35.41/42.90/51.58亿元上调至36.41/44.10/53.02亿元，归母净利润预测由3.69/5.41/7.27亿元上调至3.86/5.53/7.44亿元，2026-2028年对应当前股价P/E为49.66/34.65/25.75倍。考虑公司前端试剂产品及渠道优势持续巩固，后端订单转化与ADC项目推进有望支撑业绩增长，维持“买入”评级。
风险提示：新品研发及销售推广不确定性风险，国内外市场竞争加剧风险，存货跌价风险，宏观环境风险等。
