2026年三季报点评：商业化放量显著，看好ZG005/ZG006等核心资产兑现
泽璟制药(688266)
投资要点
事件：公司26Q1-Q3收入15.36亿元（+159%，同比，下同），归母净利润6.38亿元（去年同期-0.93亿元），经营净现金流8.33亿元（去年同期-0.17亿元）；剔除ZG006授权收入6.62亿元后药品收入约8.7亿元（+47%）。26Q3收入3.31亿元（+52%），药品收入同比增长超46%，归母净利润-174万元（去年同期-2061万元），单季已接近盈亏平衡，业绩符合我们预期。
核心管线进入收获期，ZG006全球开发提速。1）ZG006：三线及以上SCLC关键注册临床已完成入组、推进pre-NDA沟通，二线III期入组超50%，一线联合PD-L1+化疗即将启动注册临床，二线及以上神经内分泌肿瘤全球首个随机对照III期已启动；ESMO2026更新I期数据，合并中位OS达23.3个月；海外完成剂量爬坡，艾伯维26年10月登记ZG006+ABBV-706+阿替利珠单抗一线ES-SCLC全球II期。2）ZG005：一线HCC（PFS/OS双终点）、一线神经内分泌癌两项III期已启动，一线宫颈癌II期mPFS19.6个月。3）早研：ZGGS34完成4个剂量组爬坡，ZG273即将报IND。
商业化进入自主造血阶段，27年有望不依赖BD实现盈亏平衡。1）泽普平（吉卡昔替尼）26年1月进医保后快速放量、为Q3增长核心；斑秃26年6月获批，强直性脊柱炎NDA26年10月获受理，AD III期已达主要终点。2）泽普凝（重组人凝血酶）26年6月完成扩产及技术转移，27年叠加远大合作稳定增长。3）泽普生（多纳非尼）稳健增长。4）泽速宁26年1月获批术后诊断，治疗性适应症NDA已于26年9月受理。前三季度研发投入3.25亿元、占收入21.1%，聚焦ZG005/ZG006。
盈利预测与投资评级：考虑公司ZG006授权给ABBV的里程碑于2026年到账，我们将公司2026-2028年收入由13.63/21.76/31.48亿元调整至18.63/19.39/29.30亿元。考虑公司ZG005临床进展顺利，同时看好公司已商业化产品销售潜力，维持“买入”评级。
风险提示：新药研发进展不及预期风险、药品销售不及预期风险、海外交易不及预期风险。
