2026年三季报点评：全国加密持续推进，盈利能力稳步抬升

　　大参林(603233)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年三季报，公司2026年前三季度实现营业收入213.08亿元，同比+6.18%，归母净利润12.71亿元，同比+17.56%，扣非归母净利润12.72亿元，同比+18.49%；其中Q3单季度实现营业收入73.17亿元，同比+11.78%，归母净利润3.44亿元，同比+21.68%，扣非归母净利润3.41亿元，同比+19.71%。前三季度毛利率约34.97%、同比提升约0.15pp，销售费用率约21.09%、同比下降约0.69pp，归母净利率约5.96%、同比提升约0.57pp，反映公司精细化运营和规模效应持续兑现。

　　门店扩张显著提速，直营式加盟继续成为全国化突破核心抓手。截至2026年9月30日，公司门店总数达19,791家，其中加盟店8,615家；前三季度净增门店2,033家，其中新开421家、收购488家、加盟新增1,325家、关闭201家。Q3单季度测算净增门店1,065家，其中加盟新增629家、收购342家，扩张节奏进一步提升。同期加盟及分销业务收入同比增长17.11%，显著快于零售业务收入同比3.7%，显示加盟扩张正在反哺销售规模和供应链优势。

　　盈利改善背后是经营模型升级，行业整合期龙头优势持续强化。公司已由跨省扩张转向已布局省份的省内加密阶段，并购门店供应链整合落地、促销数字化优化、SKU精简、自有品牌投入提升以及O2O策略调整共同推动零售业务毛利率在上半年同比提升0.86pp。前三季度华东地区收入同比增长11.72%，高于整体水平，显示省外扩张与弱势区域突破成效明显。在行业门店总量下行、监管趋严、集中度加速提升的背景下，公司“直营+并购+直营式加盟”三驾马车逻辑持续验证。

　　盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.25元、1.40元、1.62元，对应动态PE分别为16倍、15倍、13倍。关注门店加盟与并购进展。

　　风险提示：加盟扩张不及预期风险，政策风险，对外担保金额较多风险。