2026年三季报点评：主营产品价格修复，气化平台升级项目投产

　　华鲁恒升(600426)

　　投资要点

　　事件：华鲁恒升发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入262.63亿元，同比增长11.51%，实现归母净利润31.71亿元，同比增长33.58%；2026年三季度实现营业收入91.00亿元，同比增长16.84%，环比增长3.19%，实现归母净利润8.18亿元，同比增长1.63%，环比减少33.82%。

　　主营产品价格多数上涨，关注尿素政策变化。根据公司经营公告，2026年前三季度主要产品不含税价格区间为：尿素（1470-1940元/吨），己二酸（6000-9750元/吨），醋酸（2390-4250元/吨），二元酸（2300-4720元/吨），尼龙6（8310-13540元/吨），碳酸二甲酯（2970-6810元/吨），异辛醇（5660-8740元/吨）；主要原材料不含税价格区间：原料煤（660-1100元/吨），苯（4620-8620元/吨），丙烯（5050-8850元/吨）。整体来看，公司多数化工品涨价，同时成本端亦有抬升。尿素价格同比基本持平，其余精细化工、尼龙产业链产品同比上行。下游需求修复叠加原料端支撑，带动主营产品价格走强。尿素行情相对平稳，主要受国内保供政策约束，价格波动有限，成为业绩的稳定底盘。

　　费用率维持低位，盈利能力修复。2026前三季度销售、管理、财务、研发费率分别为0.27%、0.87%、0.90%、3.51%，分别同比-0.02pp、-0.16pp、+0.12pp、+1.27pp，整体维持在较低水平。2026前三季度毛利率、净利率分别为21.86%、13.14%，分别同比+3.47pp、+2.02pp。截至2026年三季报，资产负债率为27.24%，同比呈下降趋势。

　　煤气化平台改造，巩固工艺优势。根据9月15日公告，公司气化平台升级改造项目投产，本次项目在原煤总消耗量保持不变的前提下实施气化装置替换升级，项目以煤炭作为原料，通过煤气化、净化工序制取合成气，属于传统煤化工产业提质升级类项目，建设内容主要包含气化装置、辅助生产装置以及配套公用工程设施。项目建成投产后，可形成合计45.09万Nm³/h的合成气供给能力，产能口径按有效气（CO+H₂）进行统计。本次改造不新增原煤消耗总量，核心目标在于优化气化工艺路线，提升原料转化效率、降低能耗与运维成本，夯实公司合成气平台基础。

　　盈利预测与投资建议：公司是煤化工龙头企业，依托洁净煤气化平台，打造“一体多线”产业链，尿素、有机胺、醋酸等产品规模靠前，随着荆州基地放量，有望打开成长空间。我们预计2026-2028年EPS分别为1.56元、1.81元、2.00元，对应PE分别为13倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新项目投产不及预期风险；尿素价格下跌风险；极端天气风险。