2026年三季报点评：营收保持稳健，盈利暂时承压

　　公牛集团(603195)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入122.09亿元，同比持平；实现归母净利润28.31亿元，同比-4.96%；实现扣非归母净利润25.44亿元，同比-5.83%。单季度26Q3实现营收38.15亿元，同比-5.32%；归母净利润6.80亿元，同比-26%；扣非归母净利润6.44亿元，同比-25.06%。前三季度公司营收总体保持平稳，利润端小幅承压，主要受原材料成本上涨及销售费用投入增加等因素影响。

　　原材料成本上涨，盈利能力小幅承压。2026年前三季度公司整体毛利率为41.02%，同比-1.09pp；净利率为23.19%，同比-1.23pp。单季度26Q3毛利率为39.48%，同比-2.20pp；净利率为17.83%，同比-4.98pp。净利率下降主要系铜、铝及塑料粒子等原材料价格上涨，叠加业务结构变化等影响。前三季度公司费用率为15.12%，同比+0.38pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.80%/4.15%/3.60%/-0.43%，同比+0.80pp/-0.58pp/-0.03pp/+0.20pp。新业务及渠道建设投入使销售费用增长，短期对利润形成一定扰动，但为后续业务拓展提供支撑。

　　电连接业务保持经营韧性，智能电工照明面临需求压力。电连接业务方面，公司持续巩固转换器等传统优势品类，并通过轨道插座、USB快充等创新产品拓展使用场景，同时积极布局嵌入式用电、电动工具及附件等新领域，推动产品结构升级。智能电工照明方面，受房地产市场及装修需求偏弱影响，墙壁开关、照明等传统品类短期承压。公司持续推进AI智能健康照明及智能家居业务布局，依托沐光品牌拓展全屋智能照明场景，通过产品创新及渠道升级增强长期竞争力。

　　新能源与海外业务持续拓展，多元化布局培育新增长点。新能源业务方面，公司积极拓展新能源汽车充电、储能及光储充一体化解决方案，逐步完善家庭及工商业应用场景。2026年9月，公司推进艾伏新能源收购合作，有望补充光伏及储能逆变器相关技术与产品及客户资源。海外业务方面，公司持续推进GONEO品牌国际化布局，拓展东南亚等市场渠道，并通过产品认证及本地化运营提升海外市场竞争力。2026上半年国内、海外主营业务收入分别为81.9亿元/1.7亿元，同比分别+2.4%/+20.3%。随着新业务产品矩阵不断完善及海外渠道逐步成熟，有望为公司长期发展贡献增量。

　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为2.04元、2.17元、2.3元，对应PE分别为19倍、18倍、17倍。考虑到公司经营韧性较强，多元化布局培育新增长点，成长空间充足，维持“持有”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期风险。