2026年三季报点评：收入稳增，原材料压力下利润承压
科沃斯(603486)
核心观点
收入稳健增长，利润承压。2026Q3公司营业收入46.47亿元，同比增长10.61%；前三季度营业收入149.88亿元，同比增长16.39%。Q3归母净利润1.21亿元，同比下降72.43%；扣非归母净利润2.26亿元，同比下降46.77%。前三季度归母净利润13.69亿元，同比下降3.47%；扣非归母净利润10.31亿元，同比下降19.71%。Q3非经常性损益为-1.05亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益-1.46亿元，主要系对外投资项目公允价值下降。
新品迭代持续推进，推出服务品牌TinecoCare。公司于9月IFA展上展示地宝X12S、窗宝W3、GOAT T与ULTRAMARINE L迭代产品，全场景产品矩阵构建完善。另外9月22日，添可在北京发布服务品牌TinecoCare，将服务作为独立品牌运营。
毛利率单季度降幅较大，费用率整体优化。Q3毛利率39.63%，同比下降10.16pct，环比下降7.90pct，主要受到存储芯片采购价格同比显著上涨及人民币汇率持续走强影响。
费用端，单Q3销售费用率24.57%，同比下降6.57pct；管理费用率3.42%，同比提升0.36pct；研发费用率5.32%，同比提升0.46pct；财务费用率0.61%，同比下降0.13pct。
提前备货和上年高基数导致经营性现金流波动。前三季度经营活动现金流量净额-3.42亿元，上年同期为19.63亿元，主要为上年同期收回较大金额国补应收款，及本期对存储等半导体零组件提前备货、购买商品支付现金增加，对应地9月末存货54.10亿元，较上年同期末34.13亿元增长58.5%。另外Q3受对外投资项目公允价值下降影响，公允价值变动价值损失计提1.37亿。风险提示：行业竞争加剧；行内需求不及预期；原材料成本大幅提升；海外拓展不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
考虑到上游原材料涨价、行业竞争加剧、汇兑损失以及公允价值变动损失影响，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润17.3/20.1/23.1亿（前值为21.1/23.5/26.9亿），同比-2%/+17%/+15%，对应PE=16/14/12倍，维持“优于大市”评级。
