2026年三季报点评：调价推动Q3业绩回暖
万源通(920060)
投资要点：
事件：2026年前三季度，公司实现营业收入10.45亿元，同比增长19.76%；实现归母净利润0.97亿元，同比下降3.57%；扣非归母净利润0.93亿元，同比增长0.46%。
点评：
Q3业绩显著回暖，盈利能力明显修复。2026年第三季度，公司实现营业收入4.51亿元，同比增长35.84%，环比增长35.33%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长73.38%，环比增长265.23%。第三季度毛利率为
21.32%，同比提升0.91个百分点，环比提升6.30个百分点；归母净利率为13.59%，环比提升8.56个百分点。拆分来看，2026年上半年，受覆铜板、铜箔等主要原材料价格上涨及客户端调价滞后影响，公司盈利能力承压。2026年下半年以来，公司快速推进和落实客户端第二轮、第三轮调价的幅度和节奏。第三季度盈利修复或与客户端多轮价格调整逐步落地、原材料成本压力有所传导，以及收入规模增长等因素有关。
下游订单需求旺盛，产能扩张支撑业务增长。2026年以来，公司双面及多层板订单保持较高景气度，3月份以来公司双面多层板订单持续饱和；东台工厂上半年持续扩产，但产能利用率一直居高。
受订单饱和影响原材料备货规模增加，经营现金流有所承压。2026年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-0.33亿元，上年同期为1.27亿元；其中第三季度经营活动现金流量净额为-0.11亿元。受主要原材料价格上涨及供应紧张影响，公司持续增加原材料储备。截至三季度末，公司存货规模为4.65亿元，较上年末增长69.78%；应收账款为5.38亿元，较上年末增长17.50%。同时，原材料采购付款增加及诉讼相关资金冻结等因素对公司资金周转形成一定压力。
风险提示：原材料涨价及价格传导不及时，HDI认证与产能爬坡不及预期，泰国/东台项目建设不及预期，下游需求、汇率及贸易环境波动。
