2026年三季报点评：稳健经营底盘，主业韧性显现

　　中牧股份(600195)

　　投资要点

　　业绩总结：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收45.73亿元，同比+2.95%；归母净利润0.58亿元，同比-74.14%；扣非归母净利润1.12亿元，同比-0.18%。单三季度实现营收14.03亿元，同比-14.96%；归母净利润0.08亿元，同比-94.13%；扣非归母净利润0.10亿元，同比-66.12%。

　　点评：营收微增、扣非基本持平，非经常性损益拖累归母净利润。前三季度营收小幅增长；盈利端归母净利润与扣非净利润明显背离，前三季度非经常性损益合计-0.54亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益为-0.43亿元，是归母利润下滑的重要拖累。主业层面，前三季度毛利率约18.21%，同比提升约1.14个百分点；销售费用与管理费用同比下降，费用管控对扣非利润形成支撑。

　　外延并购落地，内生增长可期。作为动保领域的"国家队"，公司积极通过外延并购与内生增长巩固龙头地位。公司已完成圣雪大成51%股权及内蒙古圣雪大成72.7272%股权交割和工商变更，自2026年9月30日纳入合并报表。并购完成进一步强化公司在化药原料药领域的产业链优势。同时，公司新设立中牧华罗（贵阳）公司，持续拓展业务布局。在内生增长方面，公司积极把握宠物市场机遇，已完成疫苗、药品、食品的全品类矩阵布局，旗下"搭爪"品牌推广力度加大，上半年推出4款宠物主粮新品，有望打造新的业绩增长点。

　　研发持续投入，成长潜力巨大。前三季度研发费用1.04亿元，同比+5.89%。公司持续的研发投入为长期发展提供核心动力。在重大动物疫病防控方面，公司已顺利获得含南非1型的口蹄疫疫苗生产资质。此外，公司在宠物疫苗（狂犬病、犬四联、猫三联等）和化药领域也已形成丰富的产品矩阵，为抓住宠物经济红利奠定坚实基础。

　　盈利预测：我们预计2026~2028年公司EPS为0.12、0.34、0.42元，对应动态PE49、18、14倍。

　　风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。