2026年三季报点评：三季度收入小幅下滑，盈利短期承压

　　公牛集团(603195)

　　核心观点

　　2026Q3收入小幅下滑，盈利承压。公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3实现收入122.09亿元，同比+0.09%；归母净利润28.31亿元，同比-4.96%；扣非归母净利润25.44亿元，同比-5.83%。其中单Q3实现收入38.15亿元，同比-5.32%；归母净利润6.80亿元，同比-26.00%；扣非归母净利润6.44亿元，同比-25.06%。三季度主要系受地产下行、原材料价格高位影响，叠加新业务投入加大，利润降幅大于收入。

　　Q3核心业务经营稳健、新能源业务积极改善。预计2026Q3公司传统电连接业务表现相对稳健，数据中心配电等细分场景保持较好增长态势；智能电工照明业务仍有压力，公司持续加码AI护眼灯、AI大陆灯等新品类的布局与深耕，积极对冲地产负面影响；新能源业务边际趋势向好，Q3国内业务在商用桩的增长拉动下预计同比有明显改善，海外加大资源整合与积极推新，经营成果有望在未来逐步体现。

　　收购艾伏新能源，补齐关键资源要素，加码新能源业务。2026年9月4日，公司宣布收购艾伏新能源，艾伏深耕光伏逆变器、储能逆变器行业，业务覆盖全球60多个国家和地区，服务超300家行业客户，技术研发、产品矩阵与全球市场拓展上积累深厚。此次收购将有效补充公司新能源的关键要素，进一步完善光-储-充-配一体化系统解决方案的产业布局，推动公司新能源板块向规模化、全球化方向加速迈进。

　　Q3受原材料高位与费用投放增加影响，盈利能力下滑。2026Q3毛利率39.49%，同比-2.19pct，主要系受原材料价格持续高位影响，公司通过价格调整和内部降本措施已有部分积极应对；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.65%/5.27%/4.02%/-0.46%，同比+2.27/+0.66/+0.12/+0.01pct，销售费用率明显提升主要系对大陆灯等新业务的品牌投入增加；2026Q3净利率17.83%，同比-4.98pct。2026Q1-Q3经营活动现金流净额22.18亿，同比-38.76%，主要系销售回款减少、原材料涨价推高采购支出。

　　风险提示：新业务与新渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

　　公司核心品类稳居行业第一，品牌效应强、渠道布局完善，新老业务及新老渠道协同并进。考虑到消费需求偏弱与地产深度调整，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为36.9/39.8/43.1亿（前值42.0/44.6/47.4亿），同比-9.4%/+7.8%/+8.3%，摊薄EPS=2.04/2.21/2.39元，当前股价对应PE=18.2/16.9/15.6x，维持“优于大市”评级。