三季度归母净利同比正增长，期待四季度旺季运价表现
东航物流(601156)
核心观点
东航物流三季度单季业绩同比稳增。2026年前三季度营收212.2亿元（同比+23.0%），归母净利润21.5亿元（同比+7.5%），扣非归母净利润19.5亿元（同比+5.4%）；2026年三季度单季营收69.7亿元（同比+16.3%），归母净利润7.3亿元（同比+2.8%），扣非归母净利润7.0亿元（同比+0.6%）。
三季度量价双升驱动公司航空速运业务收入实现高增。行业层面，2026Q3中国民航国际线货邮周转量同比+11.4%，增速较Q2略有放缓；TAC上海浦东出境运价指数Q3均值同比约+21%，增速较Q2有所回落。分公司业务看，2026Q3航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大业务的收入同比增速分别为+31.0%、+7.2%和+2.5%。航空速运收入的高增长来自运力扩容叠加运价上行的双重驱动，截至2026年10月，公司今年新引进3架B777全货机、全货机规模增至21架；综合物流解决方案收入增速明显放缓，主要因为欧洲取消150欧元以下小包裹免税政策，跨境电商需求受到冲击。
三季度公司毛利率同比回落，高油价是主要压力。受航油成本上涨影响，公司Q3综合毛利率为17.0%，同比下降4.6pct，其中，航空速运、地面综合服务以及综合物流解决方案三大业务的毛利率分别为13.3%（同比-6.6pct）地面综合服务43.4%（同比-0.3pct）、综合物流解决方案14.3%（同比-2.9pct），对应毛利同比增速分别为-12.3%、+6.5%和-14.7%。费用端有所改善，Q3期间费用率约3.1%，同比下降约0.7pct。
欧美小包裹免税政策取消及地缘冲突扰动下，公司经营已属稳健，关注公司核心资源价值。今年在中美关税政策调整的冲击下，公司前三季度收入和利润同比仅是微幅下滑，已属不易。截至2026年10月，公司今年引进3架飞机后B777货机数量达到21架，叠加优质航线资源，中长期有望支撑公司业绩维持稳健增长态势。
风险提示：宏观经济不及预期；运力扩张低于预期。
投资建议：维持“优于大市”评级。
我们预计2026-2028年归母净利润分别为28.8/33.2/37.1亿元（26-27年调整幅度分别为-3.2%/+2.9%），同比分别为+7.3%/+15.3%/+11.5%。公司中长期投资价值显著，维持“优于大市”评级。
