26Q3业绩放缓增长，气化技改投产打开降本空间

　　华鲁恒升(600426)

　　主要观点：

　　事件描述

　　公司发布2026年三季度报。2026年前三季度公司实现营业收入262.63亿元，同比增长11.51%；归属于母公司所有者净利润31.71亿元，同比增长33.58%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润31.60亿元，同比增长34.16%。2026年第三季度公司实现营业收入91.00亿元，同比增长16.84%；归属于母公司所有者净利润8.18亿元，同比增长1.63%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润8.14亿元，同比增长2.20%。

　　主营产品价格上行，新能源新材料量价齐升。

　　2026年前三季度公司新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量分别为258.28万吨、403.73万吨、39.84万吨、109.23万吨，同比分别+19.38%、-6.82%、-9.29%、-4.50%；分别实现营收145.55亿元、56.32亿元、18.26亿元、29.24亿元，分别同比+25.95%、-3.33%、+3.22%、+16.26%。在成本端推动下，主营产品价格上行，公司保持销量增长态势，使得营收增长。据百川盈孚数据统计，2026年第三季度公司主要产品尿素/醋酸/PA6/己二酸/碳酸二甲酯（工业级）市场均价分别为1752.47元/吨、3283.26元/吨、13173.11元/吨、8423.82元/吨、4513.58元/吨，同比分别+0.46%、+44.79%、+37.14%、+19.27%、+21.11%，环比分别-4.31%、+1.43%、+3.77%、-5.09%、+22.39%。2026年前三季度在国内“反内卷”、国际地缘战争等诸多因素推动下，化工市场行情有所回暖，部分产品价格上行，推动企业支撑营收增长。后续来看，各煤化工产品价格持续走高，有望带动公司盈利提升。

　　气化平台技改顺利投产，降本增效红利加速释放。

　　2026年9月15日，公司披露了《气化平台升级改造项目投产公告》，近日，公司气化平台升级改造项目已打通全部流程，生产出合格产品。该项目总投资额预计为30.39亿元，立足原煤消耗量不变进行气化装置替代，装置以煤为原料，经煤气化、净化后生产合成气，属传统产业升级项目，建成投产后，主要产品生产规模为合成气总量45.09万Nm3/h，将促进公司进一步节能减排，降低综合能耗，提高生产能效和运营效益，符合公司的发展战略和长期规划。

　　投资建议

　　公司作为煤化工领军企业凭借产业链一体化布局，有望在本轮油价中枢上行中充分受益。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润43.61、52.17、61.50（2026-2028年预测前值为47.80、58.07、67.81亿元），同比增长31.5%、19.6%、17.9%，对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。