Q3单季盈利承压，煤化工一体化静待景气修复

　　鲁西化工(000830)

　　主要观点：

　　事件描述

　　10月29日晚，鲁西化工发布2026年三季报：2026年前三季度实现营业收入225.49亿元，同比+2.88%；实现归母净利润11.26亿元，同比+10.05%；实现扣非归母净利润10.82亿元，同比+16.99%；实现基本每股收益0.591元/股。其中2026年第三季度公司实现营业收入71.97亿元，同比+0.25%、环比-12.64%；实现归母净利润1.52亿元，同比-41.66%、环比-71.76%；实现扣非归母净利润1.59亿元，同比-32.90%、环比-70.07%。

　　煤价上行叠加需求转淡，单季产品价差收窄

　　26Q3销售毛利率11.47%，同比-0.55pct、环比-4.71pct；净利率2.11%，同比-1.52pct、环比-4.41pct，降至年内各单季最低。此外，26Q3公司计提资产减值损失1.09亿元，单季盈利额外承压。

　　化工新材料板块，据百川盈孚，26Q3聚碳酸酯、有机硅、己内酰胺市场均价同比+23.63%、+22.99%、+45.89%，其中己内酰胺价格维持高位、环比+5.39%，对尼龙6成本端形成支撑；聚碳酸酯、有机硅环比-8.46%、-7.15%，前期涨幅明显回吐，板块单季盈利贡献减弱。

　　基础化工板块，26Q3DMF、正丁醇、辛醇市场均价同比+34.21%、+24.18%、+14.20%，环比-2.69%、-0.97%、-2.26%，价格总体平稳；甲酸、烧碱同比-22.88%、-24.58%，环比-15.49%、-7.32%，淡季需求偏弱、价格回落明显。成本端，26Q3烟煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价同比+31.05%、+31.27%、+39.01%、+35.29%，环比+7.69%、+8.67%、+3.10%、-1.55%，燃料成本上行而多数产品提价有限，主要产品价差普遍收窄，侵蚀单季毛利率。

　　费用方面，前三季度公司期间费用12.92亿元，同比增加0.87亿元，期间费用率5.73%、同比+0.23pct；其中销售费用同比+27.86%、管理费用+14.63%、财务费用+25.22%，研发费用同比-2.84%，整体费用管控平稳。现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额20.5亿元、同比-48.54%，投资活动、筹资活动现金流量净额分别为-12.9亿元、-8.9亿元。

　　煤化工一体化优势稳固，新项目有序推进

　　公司以合成气平台为核心实现氨醇与下游产品多元联产，主要原料基本自供，成本端受油价及海外能源波动的直接冲击较小。产能方面，有机硅项目已打通全流程并实现投产，乙烯下游一体化、15万吨/年丙酸等项目有序推进；后续合成气联产合成氨等延链补链项目建设、老旧高成本装置的压减退出亦将持续，资本开支有望沉淀为公司的长期成长。

　　投资建议

　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.90、21.82、23.38亿元。对应PE分别为11、10、9倍。维持“买入”评级。

　　风险提示