公司简评报告：邮储银行：规模增长较快，风险处置审慎

　　邮储银行(601658)

　　投资要点

　　事件：公司披露2026年三季报。前三季度实现营业收入2816.10亿元，同比增长6.24%；归母净利润800.56亿元，同比增长4.56%。其中，Q3单季营业收入891.28亿元，同比增长4.08%；归母净利润285.53亿元，同比增长4.46%。

　　存贷和投资规模增长较快，贷款结构延续分化特征。Q3单季贷款余额新增约1248亿元，季末余额同比增长7.62%。其中，对公新增约1205亿元，个人贷款减少约343亿元，票据新增约386亿元，季末余额同比分别增长16.09%、0.22%与6.66%。金融投资同比增长9.51%，继续承接部分资金配置需求。存款同比增长8.04%，零售存款基础与代理网点网络仍是负债端的核心优势。

　　资产端仍承压，负债降本仍在缓冲资产端压力。前三季度公司净息差为1.60%；测算Q3单季约1.54%，较Q2约1.61%下降约7bp，同比下降约10bp。此前我们预计利率趋稳后资产端重定价压力将逐步放缓，Q3表现说明贷款重定价及投资资产续作的滞后影响仍在释放。结构变化也不容忽视：零售贷款中包含收益率相对较高的个人经营类贷款；Q3个人贷款余额环比转负、对公贷款继续增长，使贷款组合向定价相对较低的对公倾斜，进一步拖累整体贷款收益率。Q3利息净收入同比增长2.17%，低于上半年的增速；利息支出继续下降，部分抵消利息收入承压。往后看，资产结构变化及重定价有望趋于平缓，存款成本仍有随定期存款到期续作存在下降的空间，息差下行压力有望趋于平缓。

　　非息收入分化，拨备计提力度较大。单季手续费及佣金净收入由Q2同比增长转为小幅下降，交易及估值相关收益同比改善。受年初储蓄代理综合费率下调以及公司压降费用支出的影响，Q3业务及管理费同比基本持平，对拨备前利润形成反哺。与此同时，公司仍保持审慎计提，单季资产减值损失同比增加约24亿元，对应增速约为155%。

　　资产质量总体可控，零售风险仍在出清。三季度末不良贷款率0.99%，较上半年末下降1bp，较大力度的不良处置对其回落有贡献；关注类贷款率升至1.88%，环比上升15bp。关注率上行或与零售存量风险继续释放、对暂时困难客户纾困续贷后审慎列入关注有关。逾期率环比下降3bp至1.35%，说明实际风险暴露速度并未同步加快。关注类贷款继续积累，后续或仍影响不良迁徙与拨备消耗，进而制约利润弹性。

　　投资建议：公司庞大的零售存款基础和持续下调的负债成本，使盈利在资产端承压时仍具韧性；但三季度息差降幅扩大，提示资产端企稳仍需要观察。结合三季报表现及后续资产负债定价，我们小幅下修2026年利息净收入。预计2026—2028年营业收入分别为3759、3869、4104亿元（原预测为3788、3879、4105亿元），归母净利润分别为910、953、1003亿元（原预测为914、945、987亿元）。维持“增持”评级。

　　风险提示：个人小额贷款、消费贷款等零售资产质量恶化超预期；贷款及投资收益率下行幅度超预期；债市大幅调整导致投资收益大幅波动。