业绩短期承压，看好27年全球光储需求

　　阳光电源(300274)

　　主要观点：

　　事件：公司发布2026年三季度报告。

　　2026年前三季度公司营收488.63亿元，同比-26.41%；归母净利润65.99亿元，同比-44.46%；扣非归母净利润59.68亿元，同比-48.04%；经营现金流36.48亿元，同比-63.21%。

　　单Q3营收179.50亿元，同比-21.51%、环比增加约26亿元；归母净利润13.41亿元，同比-67.67%、环比约-54%；扣非归母净利润16.93亿元，同比-57.58%。Q3归母低于扣非，主要因非经常性损益-3.52亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益-4.89亿元；剔除该因素后，利润下滑仍主要来自毛利率：Q3综合毛利率29.4%、环比-9pct，主要系储能业务毛利率下滑影响，受碳酸锂成本滞后、出口退税下调、汇率/运费及消费税影响。

　　存货及合同负债高增支撑后续出货表现。公司期末存货410.97亿元、较年初+50.33%，合同负债146.66亿元、+37.64%；财务费用5.01亿元、同比+511.38%，主要受汇兑损失影响。

　　出货和确收节奏受季度影响较大，公司维持全年出货目标不变。

　　我们认为Q3毛利率阶段性触底，后续碳酸锂价格回落，新签订单消费税及出口退税逐步传导，储能业务毛利率有望持续修复。公司逆变器业务为利润压舱石，盈利稳健，海外占比稳步提升。

　　AIDC：新业务布局加速，打开新成长空间。

　　公司积极布局AIDC电源业务，提供固态变压器SST及电源解决方案。正与国际头部云厂商及国内头部互联网企业合作开发产品，争取2026年实现产品落地和小规模交付。

　　市场地位持续巩固，全场景产品矩阵成型，全球化服务与合规壁垒深厚。

　　市场端，据标普全球2025年度排名，公司光伏逆变器出货量蝉联全球第一，风电变流器装机全球第一，多业务线领先地位稳固。产品端，公司推出全球首款矩阵逆变器PowerMatrix，实现矩阵、集中式、组串式技术路线全系覆盖，并完成全球首例宽频振荡现场工程验证。服务端，公司产品获全球最多国家和电网准入，累计装机超1000GW，全球布局520余个服务网点、1200余名技术服务工程师及400余家授权服务商，全球化合规并网能力与全生命周期服务体系构筑核心壁垒。

　　投资建议

　　综合考虑美国逆变器领域相关政策限制，以及全球储能竞争加剧，我们下调公司2026-2028年归母净利润分别为100/130/185亿元（原值为137/209/285亿元），对应PE13/10/7x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。