收入环比改善，结构持续优化
长安汽车(000625)
主要观点：
收入环比恢复，利润短期承压
26Q3营收362.50亿元，同环比-14.2%/+10.1%；归母净利润-7.58亿元，去年同期/Q2分别盈利7.64/4.67亿元；扣非归母净利润-9.52亿元，去年同期/Q2分别盈利约5.42/0.08亿元。利润承压预计主因研发费用、汇兑损失、海外战略资源投入提升叠加原材料上涨影响。26年前三季度营收1018.84亿元，同比-11.4%；归母净利润0.59亿元，同比-98.1%；扣非归母净利润-7.01亿元。
毛利率同环比承压，保持高水平研发投入
26Q3毛利率13.94%，同环比-1.76/-0.98pct；海外占比提高及新能源放量提供支撑，但原材料涨价、传统业务缩量和产品结构变化尚未充分消化，毛利率短期承压。26Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别
6.13%/2.11%/5.81%/1.59%，同比分别-0.96/-0.43/+1.65/+1.85pct，环比分别-0.87/-0.73/+0.40/+2.34pct，公司重视智能化，坚持自研，预计研发费用资本化节奏扰动带来研发费用率同环比提升。
产品结构持续优化，新品导出及市场深耕支撑海外销量提升
26Q3集团销量57.38万辆，同环比-19.3%/+2.2%；海外销量27.26万辆，同环比+64.3%/+12.6%，占比47.5%，环比提升4.4pct；国内销量30.12万辆，同环比-44.7%/-5.7%。26Q3新能源销量29.51万辆，同环比+8.3%/+20.1%，占集团销量51.4%，环比提升7.7pct，新能源改善主要依靠主流大单品。分品牌看，26Q3启源交付13.22万辆，同环比
23.5%/+27.3%；深蓝8.81万辆，同环比-1.1%/-12.0%；阿维塔2.39万辆，同环比-26.8%/+19.0%。公司新能源品牌减亏持续推进，盈利能力改善趋势明显。后续随着海外新品持续导出和新进入市场拓展深化，海外销量有望持续提升，海外盈利能力有望进一步改善。
投资建议
我们预计公司26-28年归母净利润分别为10.8/35.2/52.5亿元（26-28年前值39.5/59.2/81.5亿元），对应26-28年PE分别65/20/13x。26年公司利润略承压，考虑到公司出口业务逐步放量、新能源品牌销量爬坡及自主板块盈利修复，维持“买入”评级。
风险提示
出口不及预期；新车销量低于预期；行业竞争加剧；汇率波动风险；新能源品牌减亏进度不及预期；贸易壁垒风险。
