经营韧性突显，动力正极稳健增长
厦钨新能(688778)
主要观点：
营收规模同比大幅增长，经营情况稳健
公司2026年前三季度实现营业收入224.39亿元，同比增长71.83%；实现归母净利润7.45亿元，同比增长34.97%；扣非归母净利润7.40亿元，同比增长46.24%。单三季度实现营业收入79.52亿元，同比增长45.17%、环比增长0.62%；归母净利润2.54亿元，同比增长17.00%、环比下降6.25%，经营情况稳健。
钴酸锂出货阶段性承压，盈利能力保持稳健
公司前三季度钴酸锂销量4.31万吨，同比减少8.1%，测算其中三季度出货约1.39万吨，同比减少23.2%，环比减少4.1%；受消费电子终端需求走弱影响，公司钴酸锂出货量阶段性承压，但盈利水平相对稳定，主要受益于公司高压产品稳步放量带来的差异化竞争优势，在终端需求承压情况下彰显韧性。
动力电池正极材料出货稳增，磷酸铁锂扩产稳步推进
公司前三季度动力电池正极材料（含三元、磷酸铁锂等）合计销量6.31万吨，同比增长19.1%，测算Q3单出货量约2.58万吨，同比增长22.3%，环比增长19.4%，受益于新车型放量与磷酸铁锂新增产能爬坡，公司动力正极出货量稳健增长；盈利方面，公司新车型高价值量产品稳步放量，公司三元材料盈利能力持续改善，磷酸铁锂业务受碳酸锂跌价与雅安新基地爬坡影响，盈利能力或略有下降，后续伴随雅安基地良率与产能利用率爬坡，盈利水平有望逐步修复，雅安三期+四期基地稳步建设，全部建成后总磷酸铁锂产能将达12万吨，中长期份额持续扩张。
多点布局锂电新技术，打开长期成长空间
1）固态电池：高容量固态正极材料已实现稳定批量供货，多款新型号正极材料逐步通过大客户小试认证；高纯度硫化锂材料进入试生产阶段，已实现连续化制备且品质稳定，通过多家行业头部客户评测验证；2）NL材料：已在高电压体系完成客户定型，进入稳定性验证阶段；3）补锂材料体系：已实现多款产品定型并逐步起量，可满足3C、动力、储能等多场景商业化应用。
投资建议
展望后续，公司依托高压化+回收资源端优势，不断夯实钴酸锂份额与盈利优势，动力正极业务通过新客户车型导入与产能扩张支撑量利水平。固态电池材料、补锂剂、NL材料等先进锂电材料全方位布局，成长前景可期。预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.83/13.05/15.01亿元，对应PE19/16/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动；海外项目投产不及预期；新技术产业化进度放缓。
