出货同环比高增，一体化+高端化布局持续深化
湖南裕能(301358)
主要观点：
Q3业绩同比高增，经营表现稳健
公司2026年前三季度实现营业收入575.08亿元，同比+147.60%；归母净利润42.59亿元，同比+560.12%，扣非归母净利润43.14亿元，同比+579.93%；其中Q3实现收入226.31亿元，同比+155.19%，环比+13.66%；归母净利润13.49亿元，同比+296.79%，环比-13.17%，扣非后归母净利润13.56亿元，同比+317.86%，环比-16.28%。
出货量同环比双升，产品结构优化对冲盈利波动
出货端，公司2026年前三季度磷酸盐系正极材料出货111.57万吨，同比增长42%，测算Q3单季出货44.85万吨，同比增长47%、环比增长22%，产能利用率维持高位。产品结构持续升级，高压实磷酸铁锂产品占比稳步提升，出货规模与产品结构同步优化；盈利端，我们测算Q3单吨净利约0.3万元，环比下降，主要系Q3碳酸锂价格持续下行，形
成一定库存损失。凭借突出的成本管控能力与高端产品溢价，公司盈利水平仍显著优于行业平均，抗周期经营能力凸显。
一体化+高端化布局持续深化，长期竞争力持续夯实
产品端，公司高端产品迭代速度领先行业，持续推进高端产能扩张，不断巩固市场份额；资源端，公司稳步推进垂直一体化布局，配套磷酸铁及磷源、铁源、碳酸锂加工与电池回收产能，全产业链降本能力持续强化，长期成本优势持续巩固。展望后续，高压实铁锂结构性紧缺格局有望延续，公司当前订单与排产饱满，新增有效产能逐步释放，同时磷源、铁源、碳酸锂等原料价格的拖累边际好转，后续业绩支撑较强。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为55.98/58.08/65.32亿元，对应PE7/7/6倍，维持“买入”评级。
风险提示
碳酸锂价格波动；正极材料加工费波动；项目建设不及预期。
