磷酸铁兑现盈利，新技术成长可期
天赐材料(002709)
主要观点：
业绩同比高增，Q3盈利受锂价下跌环比承压
公司2026年前三季度实现营业收入235.42亿元，同比增长117.12%；归母净利润39.02亿元，同比增长827.68%；扣非归母净利润38.41亿元，同比增长929.17%。单三季度来看，实现营业收入88.32亿元，同比增长131.58%、环比增长9.91%；归母净利润10.41亿元，同比增长581.69%、环比下降13.72%，盈利环比下降主要系碳酸锂跌价影响。
电解液短期盈利承压，磷酸铁进入盈利通道
公司2026年第三季度实现销售毛利率/净利率22.56%、11.77%，环比分别下降6.75pcts、3.16pcts。电解液方面，Q3动力及储能需求进入旺季，出货稳健增长，但单位盈利受碳酸锂跌价带动产品价格下调、VC等添加剂成本上行双重挤压；后续随VC自供率提升，电解液单位盈利有望修复。正极方面，磷酸铁伴随产能利用率爬坡与产品涨价落地，盈
利能力明显改善；磷酸铁锂正极受碳酸锂跌价影响产生一定库存损失，当期略有亏损。
一体化+全球化布局深化，新技术多点突破打开远期空间
一体化方面，公司现有六氟磷酸锂折固产能14万吨，年产20万吨液体六氟磷酸锂项目正有序建设，预计将于2027年底建成，项目建成后公司六氟磷酸锂折固产能将达20万吨；VC添加剂2万吨精制产能已于2026年年中投产，自供能力显著增强。全球化方面，公司美国及摩洛哥基地均按计划有序推进，预计于2028年投产；新技术方面，公司百吨级硫化锂及固态电解质中试线调试工作已基本完成，相关小批量中试样品已向头部客户送样验证；公司已向头部企业供货钠电池电解液，同步布局六氟磷酸钠、NaFSI等核心原材料，可根据订单需求灵活配套产能。
投资建议
展望后续，公司六氟磷酸锂扩产进度领先，订单储备充足，份额有望持续提升；VC等核心添加剂自供比例持续提升，增厚利润空间；正极业务已实现盈利，有望逐步贡献业绩增量。考虑到碳酸锂价格下跌幅度较大，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为51.11/56.18/58.14
亿元，（前值为57.53/70.97/92.85亿元），对应当前股价PE分别为11/10/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
锂盐价格大幅波动；海外项目投产不及预期；新技术产业化进度放缓。
