迎驾贡酒26Q3点评：产品结构升级持续

　　迎驾贡酒(603198)

　　主要观点：

　　公司发布26Q3季报：

　　26Q3：营收14.13亿元，同比增长4.25%；归母净利润4.14亿元，同比增长8.58%；扣非归母净利润4.12亿元，同比增长8.09%。

　　26Q3业绩符合市场预期。

　　收入：产品结构升级，省内外协同发展

　　分产品：26Q3公司中高档/普通酒营收各同比增长6.4%/0.2%，洞藏系列延续稳健增长趋势，引领产品结构升级。其中，洞9在合肥等基地市场势能提升，预计增速领先，有望接力增长；洞6消费氛围持续向皖北等市场辐射，预计实现稳健增长。

　　分区域：26Q3公司省内/省外白酒营收各同比增长5.1%/5.3%，省内

　　基本盘稳固，持续抢占竞品市场份额；省外延续恢复趋势。

　　26Q3公司销售收现同比增长2.0%，营收+Δ合同负债同比增长3.6%，回款节奏与收入节奏基本一致，主力产品渠道利润相对竞品仍有优势，经销商合作意愿维持高位。

　　盈利：产品结构升级释放盈利弹性

　　26Q3公司毛利率72.1%（同比+1.9pct），主因产品结构升级。同期，销售/管理费率各同比+0.6/-0.4pct，销售费率小幅上升主因演唱会等品牌费投力度加大。

　　26Q3公司归母净利率29.3%（同比+1.2pct），产品结构升级是主要驱动因素。

　　投资建议：维持“买入”

　　我们的观点：

　　公司已重回增长，省内洞藏消费氛围持续提升，省外迎来稳步改善，叠加产品结构升级释放盈利弹性，基本面行业领先。

　　盈利预测：考虑到公司经营恢复节奏，我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入64.7/69.9/75.5亿元（26-28年原值为64.9/70.5/77.0亿元），同比增长7.5%/8.0%/8.0%；实现归母净利润20.8/22.8/25.0亿元（26-28年原值为20.6/22.7/25.7亿元），同比增长5.0%/9.3%/9.7%；当前股价对应PE分别为17/16/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。