26Q3产品价格下行业绩承压，高端氨基酸打开增长曲线
梅花生物(600873)
主要观点：
事件描述
公司发布2026年三季报。2026前三季度公司实现营业收入179.58亿元，同比减少1.42%；归属于母公司所有者净利润7.12亿元，同比减少76.46%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润4.35亿元，同比减少78.48%。2026年第三季度公司实现营业收入57.23亿元，同比减少3.58%；归属于母公司所有者净利润0.50亿元，同比减少96.00%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润-0.17亿元，同比减少104.25%。
量增价跌营收承压，医药氨基酸高增形成对冲
2026年前三季度，公司鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他营收分别为49.44亿元、74.20亿元、9.08亿元、33.06亿元、13.79亿元，分别同比-7.26%、-9.43%、+93.53%、+13.67%、+4.94%。2026年第三季度，据百川盈孚统计，公司主要产品味精、苏氨酸、赖氨酸等市场销售价格分别为6937.42元/吨、7.16元/公斤、6.4元/公斤，分别同比+1.02%、-20.97%、-11.48%，分别环比-3.52%、-19.46%、-11.60%。主要系公司子公司吉林梅花新赖氨酸产线产能释放带来赖氨酸及副产品销量增加产品市场占有率提升，但公司主产品苏氨酸、赖氨酸、味精等价格下降，导致主营业务收入减少。后续来看，赖氨酸价格基本跌到成本线附近，苏氨酸和味精也基本筑底，静待景气度回升。
Plumino整合扭亏为盈，高端氨基酸矩阵加速扩容
2026年上半年Plumino经营层面已实现盈利，提前完成年内扭亏为盈目标，业务正式进入稳定盈利阶段；剔除资产处置损益后亦已提前实现扭亏为盈。医药级氨基酸方面，组氨酸、脯氨酸、缬氨酸、异亮氨酸等多个小品种稳步拓展海内外客户渠道，持续推进多国市场注册申报；食品级氨基酸方面，精氨酸、瓜氨酸等产品持续扩大市场份额，推进非转基因认证等差异化资质建设；同时积极布局化妆品级等新兴应用领域，不断拓宽增长边界。业务整合从资产稳盘阶段全面向体系融合、运营提效、结构优化的深度整合迈进，原协和业务板块成功扭亏为盈，整合基本符
合预期。Plumino在上海工厂分阶段推进药品级粗品原料自主替代，逐步减少对外部高价单一原料的依赖。与此同时，向海外基地输出国内成熟的发酵、精制工艺，推动技术能力双向流动。Plumino以“科技驱动、精准发酵、高端突破”为核心发展方向，未来五年以质控标准最优和生产运营最优引领市场，成为公司新的增长动能。
投资建议
伴随苏氨酸、赖氨酸、味精等核心产品价格回暖与公司高附加值产品矩阵逐步丰富，我们下调盈利预测，主要系主产品竞争压力较大，产品价格下跌，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润10.14、21.41、26.33亿元（2026、2027、2028年原值分别为19.44、25.62、36.28亿元），同比增长-69.1%、111.1%、23.0%，对应PE分别为22、10、8倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
