港存高位叠加雨季因素，三季度业绩短期承压

　　亚钾国际(000893)

　　主要观点：

　　事件描述

　　10月29日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入54.7亿元，同比增长41.46%；归属于母公司所有者净利润18.36亿元，同比增长34.71%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润19.42亿元，同比增长42.55%；其中三季度公司实现营业收入16.48亿元，同比增长22.57%，环比减少29.36%；归属于母公司所有者净利润4.86亿元，同比减少4.35%，环比减少40.56%。

　　小东布投产推动产销稳步增长，三季度受港存与雨季因素阶段性承压。

　　随着2025年12月小东布矿区第三个100万吨/年钾肥项目投产，2026年前三季度公司实现氯化钾产量216.08万吨，同比+44.19%，销量

　　186.68万吨，同比+22.47%。三季度受老挝12#公路维修及雨季影响，公司钾肥产品运输效率下降，实现产量66.59万吨（同比+37.44%/环比-21.51%），实现销量55.43万吨（同比+15.74%/环比-28.89%）。据百川盈孚，2026年1-9月氯化钾共计进口约1279.8万吨，同比增加47.64%；受进口同比大幅增长影响，截至10月30日，氯化钾市场库存达464万吨。市场供应充足下，2026年三季度，氯化钾市场均价为3189元/吨，同比-2.42%/环比-2.75%，受港存高位与雨季因素共同影响，公司2026Q3毛利率为59.93%，同比-1.62pcts/环比-1.61pcts。

　　四季度海外氯化钾供给收紧叠加国内冬储备肥推进，供需或将改善。

　　黑海冲突升级，俄罗斯南部经亚速海—黑海的出口主通道受阻。该通道承担俄约九成海运粮食出口，受阻后部分货物转经乌斯季卢加、圣彼得堡等波罗的海枢纽出海，运力集中涌入令该线路拥堵加剧；叠加粮食装运优先于化肥，黑海、波罗的海两线运输均受限，钾肥外运同时面临运力挤占与成本抬升。受此影响，第四季度乌拉尔钾肥、白俄罗斯钾肥（BPC）与欧洲化学三家预计合计减供约150万吨。伴随需求端年底肥料冬储逐步开启，下游采购节奏加速，氯化钾供需或将改善。

　　投资建议

　　我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润28.02、31.64、42.76亿元，同比增长67.5%、12.9%、35.2%，对应PE分别为12、11、8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）新项目推进不及预期；

　　（2）原材料价格波动风险；

　　（3）行业竞争加剧风险；

　　（4）安全生产风险；

　　（5）环保政策及能耗政策变化风险；