古井贡酒26Q3点评：收入恢复增长

　　古井贡酒(000596)

　　主要观点：

　　公司发布26Q3季报：

　　26Q3：营收26.39亿元，同比增长3.69%；归母净利润0.95亿元，同比下降68.04%；扣非归母净利润0.87亿元，同比下降69.18%。➢26Q3收入恢复增长符合市场预期。

　　收入：恢复增长

　　26Q3收入恢复增长主因：供给端渠道库存去化已持续近6个季度，逐步进入尾声阶段，渠道健康度边际改善；需求端26Q3安徽升学宴等宴席场景恢复较好。

　　分产品，我们预计古8/16贡献主要增量，古8受益于宴席场景恢复，古16承接省内消费升级需求，古20受制于商务场景而相对承压。分区域，我们预计省内表现更优，省外仍处于控货稳价阶段。

　　26Q3公司销售收现同比增长41.4%，营收+Δ合同负债同比增长12.3%，回款节奏快于营收，库存明显下降后，渠道合作意愿持续修复。

　　盈利：产品结构+促销力度提升拖累

　　26Q3公司毛利率77.8%（同比-2.0pct），主因产品结构下移+货折等渠道支持力度提升。同期，公司销售/管理费率各同比+8.4/-3.2pct，销售费率大幅上升预计主因促销力度提升以去化渠道库存。

　　26Q3公司归母净利率3.6%（同比-8.1pct），产品结构下移+促销力度提升是主要原因。同时，26Q3公司所得税率42.5%（同比+18.6pct），亦有拖累。

　　投资建议：维持“买入”

　　我们的观点：

　　随着本轮渠道去库渐近尾声，公司经营有望迎来改善，基本面或重回增长轨道；省内依托品牌、渠道与宴席场景的深厚根基，竞争优势仍稳固。

　　盈利预测：考虑到公司经营恢复节奏，我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营业总收入151.3/159.0/169.7亿元（26-28年原值为177.8/191.9/211.0亿元），同比-19.7%/+5.1%/+6.8%；实现归母净利润23.4/28.0/31.8亿元（26-28年原值为35.6/39.7/44.8亿元），同比-34.0%/+19.5%/+13.7%；当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。