今世缘26Q3点评：省内外份额攻坚

　　今世缘(603369)

　　主要观点：

　　公司发布26Q3季报：

　　26Q3：营收22.31亿元，同比增长15.53%；归母净利润4.22亿元，同比增长31.59%；扣非归母净利润4.25亿元，同比增长32.60%。➢26Q3业绩大超市场预期。

　　收入：全价格带高增延续，省内外份额攻坚

　　分产品：26Q3公司核心产品中特A+/特A类营收各同比增长11.3%/24.3%，次高端价格带（对开/四开）持续修复，大众价格带（淡雅/单开）延续高增趋势。

　　分区域：26Q3公司省内/省外白酒营收各同比增长14.7%/29.4%，省内白酒营收占比89.5%（同比-1.1pct）。公司省内持续抢占市场份额，全区域恢复增长，26Q3淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海白酒营收各同比增长14.7%/6.9%/6.7%/24.5%/24.7%/7.4%，苏中市场渠道下沉持续。公司省外延续高增趋势，长三角区域通过聚焦产品与精耕渠道，积极树立标杆市场。

　　26Q3公司销售收现同比增长8.8%，营收+Δ合同负债同比增长19.7%，回款表现与营收吻合。虽然公司当前渠道库存略高于年初，但仍处于可控范围内，经销商仍维持较高合作意愿。

　　盈利：净利率显著提升

　　26Q3公司毛利率76.9%（同比+1.8pct），主因产品结构边际优化。同期，公司销售/管理费率各同比-2.9/-0.5pct，主因规模效应修复+费用精准投放。

　　26Q3公司归母净利率18.9%（同比+2.3pct），提升幅度显著，主因毛利率提升+费率优化。

　　投资建议：维持“买入”

　　我们的观点：

　　收入端，公司抓住省内竞争窗口期，持续扩大市场份额；省外积极打造标杆市场，稳步推进区域扩张，收入增长同时积极推动终端开瓶率提升，实现高效增长。利润端，凭借产品结构边际优化与费用精准投放，盈利能力企稳回升。

　　盈利预测：考虑到公司盈利能力恢复节奏，我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营业总收入102.5/108.1/117.3亿元，同比增长0.6%/5.5%/8.5%；实现归母净利润26.4/28.1/30.9亿元（26-28年原值为26.1/27.9/30.8亿元），同比增长1.5%/6.2%/10.2%；当前股价对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。