下游养殖低迷导致业绩承压，关注储备新品成长潜力
科前生物(688526)
主要观点：
2026Q1-Q3公司归母净利润1.46亿元，同比增-56.76%
公司发布2026年三季报：2026Q1-Q3公司实现收入5.75亿元，同比-22.09%；归母净利润1.46亿元，同比-56.76%；扣非后归母净利润1.22亿元，同比-55.55%。2026Q3公司实现收入2.01亿元，同比-19.76%；归母净利润3,034万元，同比-74.27%；扣非后归母净利润3,635万元，同比-57.05%。公司营收利润均出现一定幅度下滑，主要系市场猪价低迷导致收入减少，以及生物制品增值税适用税率由3%上调至13%的影响。
下游养殖亏损导致公司业绩承压，毛利率同比下滑
2026年前三季度，养殖业处于产能结构调整与经营效率提升并行的阶段，下游养殖端长期亏损，导致公司收入承压。2026Q1-Q3公司毛利率58.22%，同比-8.74pct，净利率25.13%，同比-20.49pct；受下游养殖低迷影响，2026Q3毛利率55.98%，同比-10.35pct，净利率14.80%，同比-32.02pct。
坚持研发创新，多款新品储备支撑后续增长
公司通过持续的研发创新能力构成核心技术壁垒，2026年公司继续加大研发投入，今年前三季度研发费用8,929万元，同比+24.24%。截至2026年三季度末，公司已取得67项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得新兽药注册证书46项，2026Q3公司取得猪流行性腹泻、猪轮状病毒病（G9型）二联灭活疫苗（HB17株+JS01株），禽腺病毒（I群，4型）灭活疫苗（HB-2株），猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗（WH-2017株+LZ-2016株+CS-2016株）等新兽药注册证书。公司新品储备丰富，猪轮状病毒三价灭活疫苗，猪伪狂犬病四基因缺失活疫苗，猪丹毒基因工程亚单位疫苗等产品均已通过复核检验，即将获得新兽药注册证书；猫三联活疫苗及猫支原体灭活疫苗已提交临床试验申请，犬猫通用狂犬疫苗正在申请新兽药注册，犬五联即将提交临床试验申请。
投资建议
我们预计2026-2028年公司实现营业收入9.22亿元、10.37亿元、11.77亿元，同比-2.9%、+12.5%、+13.5%，对应归母净利润2.66亿元、3.43亿元、4.19亿元，同比-36.5%、+29.1%、+22.2%，归母净利润前值为2026年3.29亿元、2027年3.93亿元、2028年4.30亿元，对应EPS分别为0.57元、0.74元、0.90元，维持“买入”评级。
风险提示
猪价波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。
