低价订单交付影响毛利，关注海外市场布局

　　明阳智能(601615)

　　主要观点：

　　公司发布2026年三季度业绩：

　　公司2026Q3营业收入70.65亿元，同比-22.9%，环比-15.6%；归母净利润-10.94亿元，同环比由盈转亏；扣非后净利润-11.20亿元，同环比由盈转亏。

　　26Q3毛利率-5.6%，同比-15.8pct，环比-18.2pct。

　　盈利承压主要受风机销售规模下降及低价订单交付，叠加无电站产品出售有关

　　2026年前三季度，公司受电站项目建设和出售进度影响，季度内无电站产品销售。同时，三季度风机销售规模同比下降以及交付部分低价订单，导致风机销售收入和毛利率均同比下滑。另外，新增计提信用减值损失

　　也同比上升。

　　投资建议

　　在此前行业低价竞争期间，公司积累较多低价订单，叠加成本端影响，单季度风机交付毛利率承压，往后看，随低价订单交付完成，叠加成本端压力缓解，预计毛利率将迎来修复；与此同时，公司持续推动海外海上风电市场布局，相关进展值得关注。

　　预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为0.62/15/20亿元，对应PE为307X/12X/9X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　需求不及预期风险；海外贸易风险；技术路线迭代风险；成本提升风险；并购进度不及预期风险。