华源晨会精粹

　　医药鱼跃医疗(002223.SZ)点评：收入回归稳健增长轨道，海外高速增长。24年实现收入75.7亿元，同比-5.1%，实现归母净利润18.1亿元，同比-24.6%；25Q1实现收入24.4亿元，同比+9.2%，实现归母净利润6.2亿元，同比-5.3%。部分业务受到23年疫情导致的高基数影响下滑，海外保持高增。产品结构变化导致毛利率有所下滑，销售投入增加。截止25Q1末，公司货币资金为70.8亿元，无短期及长期贷款，财务状况稳健，资产实力雄厚。公司为国内平台型家用器械龙头，具备较强品牌力，出海布局持续推进，增长潜力大。

　　风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。

　　机械/建材建筑国泰集团(603977.SH)点评：民爆业务彰显韧性，扣非归母净利润增长。公司25Q1实现收入4.83亿元，同比下降1.26%，归母净利润4308.39万元，同比下降8.23%，扣非后归母净利润3965.63万元，同比增长17.09%，业绩符合预期。一季度民爆业务整体增长，炸药产销增长且盈利能力提升。军工新材料钽铌氧化物营收下滑明显，主要是由于产销下滑明显，产品均价均同比增加。毛利率小幅下滑，期间费用率稳定，专项补助导致净利润波动，扣非后归母净利润保持增长。

　　风险提示：下游采矿业需求不及预期；大运河项目建设进度低于预期；原料硝酸铵涨价

　　交运招商公路(001965.SZ)点评：费用优化及投资收益增加，归母净利润同比改善。25Q1实现收入约28.03亿元，同比-7.24%，归母净利润约13.29亿元，同比+2.74%。得益于成本管控及费用节降，公司归母净利润小幅改善。2025年公司将积极推进改扩建工程；京津塘高速改扩建项目正在稳步开展中，甬台温高速南段改扩建已完成内部立项，桂兴全兴改扩建、招商中铁德商高速改扩建的前期工程在稳步推进中；积极跟进参股企业改扩建投资，完成广靖锡澄改扩建项目增资工作，完成乍嘉苏高速、诸永高速改扩建相关协议签署。公司作为国内公路运营板块龙头，持续强化路产规模，业绩增长稳健。

　　风险提示：1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）公司建设投资不及预期。

　　公用环保深圳燃气(601139.SH)点评：城燃主业量价齐升，综合能源拖累业绩。公司24年实现营收283.48亿元，同比下滑8.34%；实现归母净利润14.57亿元，同比增长1.19%。25Q1收入75.13亿元，同比增长9.48%；实现归母净利润2.33亿元，同比下降15.47%，主要是由于智慧服务业务及综合能源业务利润减少。城燃主业量价齐升，有望持续贡献利润增量。综合能源业绩承压，智慧服务延续收缩态势。费用端显著改善，减值拖累业绩。多渠道优化资源供给，电厂有望贡献增量。

　　风险提示：天然气消费量增长不及预期、天然气价格波动、光伏胶膜价格竞争加剧。

　　医药新产业(300832.SZ)点评：海外业务持续快速增长，全球装机结构优化：公司24年营收45.35亿元（yoy+15.41%），归母净利润18.28亿元（yoy+10.57%），25Q1营收11.25亿元（yoy+10.12%），归母净利润4.38亿元（yoy+2.65%）。海外业务延续快速增长，国内外中大型仪器占比提升。产品结构调整毛利率小幅调整，持续加大发光产品布局。24年，更高通量的X10发光仪器发布，面向全球销售10款化学发光仪器，并有224项配套试剂，其中有12项小分子夹心法试剂，持续夯实在化学发光行业领先位置。

　　风险提示：境外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险。

　　新消费华利集团(300979.SZ)点评：新品牌合作进展顺利，25Q1营收增长符合预期。公司25Q1营收同比+12%，营收在去年高基数下保持稳健增长。销量方面，公司持续深化与新客户及新兴运动品牌客户的合作，25Q1销售运动鞋0.49亿双，同比+8.24%，整体符合预期，分红意愿较强。公司持续与Nike、Adidas、Converse、Hoka、On、NewBalance等客户保持紧密合作，在外部宏观环境的不确定性及去年下游补库带来的高基数影响下，销量仍保持稳健增长，其中，25Q1新客户订单量同比明显增长为主要驱动因素。此外，为匹配下游需求，公司两家成品鞋厂于25Q1投产，员工人数亦增至18.4万人（至2025年3月末），同比+17%，伴随新工厂逐步完成产能爬坡及新工人逐步完成培训，公司运营效率及利润率有望获得提升。

　　风险提示：国际局势变动及国际贸易变动风险；劳动力成本提升风险；客户需求修复不达预期风险。

　　交运渤海租赁(000415.SZ)首次覆盖：飞机租赁龙头，景气周期下业绩兑现在即。渤海租赁原为产业系租赁公司，通过牌照布局、资产并购等方式迅速扩张，2014-2017年期间分别收购Seaco、Cronos、Avolon、CIT等优质境外租赁资产，跻身全球租赁龙头。2022年海航集团破产重整完毕，公司实际控制人由海南省慈航基金会变更为无实际控制人。公司聚焦租赁主业，大力开展经营性租赁，形成以飞机、集装箱业务为主的业务布局。从收入结构看，2024年公司营业收入中飞机业务占比83.2%、集装箱业务占比16.0%。飞机销售增长强劲，租金收益率提升。稳步扩表扩大龙头优势，利差有望走阔。同时，公司继续探索eVTOL、CTOL、氢能航空等创新领域业务机会，开拓新增长点。

　　风险提示：地缘政治风险，利率上行，业务变动风险。

　　北交所威贸电子(833346.BJ)首次覆盖：工业智能连接控制方案集成制造商，积极拓展低空经济等新兴领域。公司是一家集研发、生产、销售、服务于一体的工业智能连接控制方案集成制造商，产品涵盖汽车（含新能源汽车）、智能家电、工业自动化、高铁、医疗、净水环保等领域。专注电子产品智造，聚焦“小批量、多品种”市场，2024年归母净利润yoy+14%。新能源汽车产销量增长带动线束市场需求，预计2029年全球车辆线束市场规模或将增长至7930亿元。商用咖啡机等多个项目同步推进，投入IDC刺破式连接器第二台产线扩大车灯线束产能。小鹏飞行汽车线束项目量产在即，汽车与工业化领域经验助力低空飞行器项目。公司在深耕家电、汽车及工业自动化领域的同时，积极拓展智能家电、新能源汽车技术及工业机器人等新兴业务，持续强化研发与创新布局，未来有望依赖电子组件集成化策略，持续推出创新产品，带动业绩增长。

　　风险提示：主要客户相对集中风险、新品拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。