航空军工行业：2020年年报及2021年一季报总结：行业处于高景气，看好龙头公司中航科工

　　投资要点

　　板块景气度较高。2020年航空装备板块营业收入1821.58亿元，同比增长8.80%；归母净利润67.16亿元，同比增长70.89%。景气度较高。主要原因有：第一，2020年为“十三五”的最后一年，在航空装备交付量上有较大增量。二是航空装备的更新换代与数量配备需求较迫切。2021Q1航空装备行业营业收入375.28亿元，同比增长28.94%；归母净利润23.99亿元，同比增长82.80%。

　　板块盈利稳中有进，费用管控合理：2020年航空装备板块毛利率17.59%，较2019年提升0.19个百分点；净利润率3.69%，较2019年提升1.34个百分点；期间费用率7.84%，较2019年下降0.82个百分点。盈利能力的提升来自于军品收入占比普遍提高，导致各个公司整体盈利能力向好。期间费用率下降是受疫情影响，各项费用支出下降。2021Q1航空装备毛利率19.67%，较2019年提升3.01个百分点。净利润率6.39%，较2019年提升1.88个百分点；三费费用率8.16%，较2019年下降0.82个百分点。

　　持续致力于产品研发：2020年航空装备行业研发费率3.19%，相较2019年提升0.13个百分点。2021Q1航空装备研发费率3.26%，相较2019年上升0.59个百分点。

　　资产质量较好，预示二季度乃至全年业绩可期：2020年航空装备板块存货930.05亿元，同比增长8.26%；预收账款247.20亿元，同比增长18.41%。2021Q1航空装备板块存货1027.47亿元，同比增长14.08%；2021年Q1预收账款211.96亿元，同比增长58.08%。航空装备板块整体处于加速备货阶段，二季度乃至全年业绩可期。

　　投资建议：我们看好行业未来发展，重点推荐港股军工稀缺龙头中航科工。

　　风险提示：军工行业增长不及预期；订单种类不及预期；订单数量不及预期；疫情持续影响市场；公司产品研发进度不及预期；公司产能不及预期；公司内部控制不及预期。