保险Ⅱ行业点评报告：4月人身险保费增速改善，关注资产端弹性催化

　　4月人身险保费增速改善，Q1NBV增速超预期，全年负债端展望乐观

　　（1）2024年4月5家上市险企寿险总保费合计1085亿元、同比+6.9%，增速较3月上升0.9pct，其中：中国太保+12.3%、中国人寿+11.6%、中国人保+9.7%、中国平安+6.3%、新华保险-11.6%，大部分上市险企单4月保费增速均有改善，我们预计主要系个险产能提升拉动保费增速回暖。2024年1-4月累计5家上市险企总保费同比+0.4%，增速较3月+0.9pct，年初至今恢复正增长。其中中国人寿+3.9%、中国平安+2.1%、中国人保-2.3%、中国太保-3.5%、新华保险-11.7%。（2）2024Q1上市险企NBV增速超预期，Q2预计受高基数影响有所回落，展望全年NBV有望延续较好增速。2024Q1上市险企NBV增速超预期：人保寿险+82%、新华保险+51%、中国太保+31%(非可比口径)、中国人寿+26.3%、中国平安+21%，主要受益产品预定利率下调+报行合一降本增效+期限结构优化推动margin明显提升。需求侧看养老储蓄需求旺盛，保险刚兑属性和收益率优势仍在，供给侧看险企个险人均产能持续提升，报行合一和产品结构优化驱动银保业务价值率大幅提升，政策端积极呵护降低险企负债成本，预计全年NBV有望延续较好增速。

　　中国人保4月趸缴保费高增与投放节奏有关，续期期缴保费延续高增长

　　中国人保人身险4月实现保费收入106亿，同比+9.7%，累计增速-2.3%，较3月+1.4pct。单月长险新单保费27亿，同比-11.1%，较3月下降38pct，累计增速-15.5%。其中单月新单趸缴/期交保费分别同比+48.6%/-34.2%，累计增速分别为-22.9%/-3.8%。4月续期实现保费收入48亿元，同比+50.9%，较3月+2.3pct，累计增速+10%，较3月+4.1%。4月趸缴保费高增与产品投放节奏有关，续期保费延续高增预计与存续业务基数、缴费和期限结构以及续期率等因素有关。

　　2024年4月财险保费增速放缓，人保车险增速回暖，非车险同比下滑

　　（1）2024年4月4家上市险企财险保费收入782亿元，同比+1.6%，较3月下滑6.9pct，各家4月同比分别为：众安在线+6.3%（3月+22.3%）、太保财险+4.7%（3月+12.7%）、平安财险+4.1%（3月+5.9%）、人保财险-1.4%（3月+7.8%），此外阳光保险同比+10.3%（2月+13.8%）。2024年4月乘用车/新能源汽车销量同比+10.5%/+33.6%，同比较2024年3月-0.4pct/-1.7pct。（2）人保财险4月车险保费同比+3.5%，增速较3月+0.3pct，乘用车销量回暖带动车险增速改善。非车险4月同比-7.8%，较3月-18.2pct，4月累计同比+3.3%，较3月-1.8pct。其中意健险/农险/责任险/企财险/信用保证保险分别同比-6.1%/-12.2%/-1.2%/-15.3%/-25.3%。我们预计非车险保费增速下滑预计与部分地区招投标节奏延迟、公司主动压降部分高风险业务有关，展望后续我们预计人保非车险业务有望回暖。

　　2024负债端展望乐观，看好利率修复和地产政策稳增长下资产端的弹性催化

　　（1）2024Q1季报高质量增长延续，NBV增速超预期。展望全年NBV预计保持较好增速，2季度同期基数高企，NBV累计增速预计有所回落，Q1NBV增速超预期+价值率持续改善下，预计全年NBV增速好于年初市场预期；（2）监管多措并举（预定利率调降，报行合一，调降万能和分红险结算利率，取消银行代销保险产品取消“1+3”网点限制），龙头险企积极调整产品结构（提升期缴产品、缩短关键产品资负久期差），预计行业负债成本持续回落；（3）关注核心估值压制因素资产端修复机遇。4月26日以来长端利率逐步企稳，地产稳增长政策持续发力，关注保险资产端带来的业绩和估值催化。首推业务端和政策端均更占优的保险板块，推荐负债端转型顺畅的中国太保，推荐资产端高弹性标的中国人寿，看好高股息标的中国财险。

　　风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。