能源开采行业年度策略：业绩提升稳定，估值提升来临

　　1市场回顾：价格表现超预期

　　动力煤价格中枢大幅高于去年。据Wind数据，截至2021年12月16日，秦皇岛动力煤Q5500市场价均价为1035元/吨，超过2020年均价577元/吨约79%。春节前动力煤价格快速走高，春节期间由于保供任务，煤矿大多正常生产，但下游工业企业放假，需求下滑库存累积，煤价下跌，春节过后需求恢复，煤管票趋严格，煤价重回上涨通道，期间由于安全事故频发，导致价格上涨速度加快，于10月下旬达到年内最高点2592.5元/吨。进入四季度以来，在保障人民温暖过冬的背景下，政策端不断发布政策促进煤价合理回落。随着增产保供的持续推进，产地供给逐步宽松，此外，政府限价等政策不断推进，继坑口限价900元/吨（Q5500）逐步落实，价格目前已经基本回到合理区间，且迎来稳定期。

　　炼焦煤价格风险持续释放。据Wind数据，截至2021年12月16日，京唐港主焦煤价格均价为2520元/吨，较2020年均价1496元/吨上涨68%。三季度以来，焦煤价格走势与需求背离，一季度焦煤价格基本处于稳中有降格局，二季度价格基本随着下游钢铁产量增加而增长。进入6月以后焦煤价格上涨速度加快，而生铁产量则呈现持续下滑趋势，其走势与实际需求背离。10月下旬起，炼焦煤价格进入下降通道，一方面进入冬季以后焦化、钢铁企业进入限产周期，焦化、钢铁企业开工率持续下滑，需求呈现下滑趋势，同时，增产保供持续落实，供给端持续增长；另一方面，动力煤的限价也对焦煤价格造成了一定影响，焦煤价格高位回调。

　　02供给端产能瓶颈持续

　　增产保供见效，Q4产量持续释放

　　1-9月原煤产量增长主要由于年初保供和春节不放假，10月起增产保供见效。据统计局数据，1-9月原煤产量29.31亿吨，同比增长3.7%，其中增量主要来自于1-2月的保供政策，同时在2020年春节疫情停产造成增速偏高。3-9月原煤产量同比增速分别为-0.2%、-1.8%、0.8%、-5%、-3.3%、0.8%与-0.9%，产量实际释放有限。10月起保供逐步见效，10月、11月原煤产量同比增速分别为4%与4.6%。