休闲服务行业点评：疫后复苏需求蓬勃，营收恢复先行于利润，未来关注管理提升盈利改善

　　餐饮：环比不断改善，营收恢复快于利润，凸显管理重要性

　　A股餐饮包含广州酒家、同庆楼、巴比食品、一鸣食品；港股包含海底捞、呷哺呷哺、九毛九。A股餐饮行业业绩自2020Q1呈现环比不断改善趋势，而2020H1港股餐饮行业业绩受疫情影响较大，2020H2已基本恢复至疫情前水平。综合来看，疫情后餐饮板块营收恢复快于利润，期间各企业毛利率基本稳定，彰显餐饮企业门店及总部管理的重要性。

　　营收端：A股方面，2020Q1-2021Q1整体营收同比分别为-24.7%/-5.1%/9.1%/12.7%/64.3%，疫情以来20Q3起餐板块逐渐恢复同比转正，21Q1餐饮板块呈现迅速恢复。港股方面，2018H1-2020H2整体营收增速分别为63.4%/66.3%/51.2%/48.1%/-19.3%/23.0%，其中2020H1受疫情影响波动较大，2020H2呈现快速恢复趋势。

　　利润端：A股方面，2020Q1-2020Q1归母净利率分别为4.8%/10.3%/16.3%/13.8%/5.7%，变动率分别为-7.43pct/2.14pct/2.17pct/2.33pct/0.93pct，排除季节因素干扰呈稳步提升趋势。2018H1-2020H2净利率分别为13.8%/15.7%/11.6%/13.5%/-17.1%/10.8%，排除疫情影响净利率较为稳定。

　　酒店：疫后复苏入住提升，逆势开店加速集中，升级换代带动客单

　　酒店板块财务数据包括锦江酒店、首旅酒店，经营数据分析包括华住、锦江酒店、首旅酒店。2020年疫情对酒店行业造成较大影响，随疫情好转，防空管制政策放宽，酒店行业入住率逐渐提高，行业逐渐复苏。另一方面，疫情加速行业单体酒店出清，促进酒店龙头集中度进一步提升，从结构上看中高端酒店占比不断提升迎合市场需求，加盟模式不断提升，探索更轻资产经营方式以提高效率。

　　营收端：2020Q1-2021Q1营收同比分别为-43.4%/-48.7%/-28.1%/-22.0%/19.4%，营收同比从2020Q2起逐渐收窄，2021Q1已转正。

　　利润端：2020Q1-2021Q1净利润同比分别为-191.5%/-105.6%/-71.9%/-116.4%/-13.2%，整体呈快速修复态势。

　　景区：报复性旅游需求大增，21Q1拐点初现，利润端压力仍较大

　　景区板块包含张家界、峨眉山A、桂林旅游、丽江股份、三特索道、宋城演艺、黄山旅游、中青旅、大连圣亚、曲江文旅、西藏旅游、长白山、天目湖、九华旅游14家上市公司。2019Q3景区板块开始呈现下行趋势，2020年受新冠疫情影响，大部分景区景点暂停营业，影响板块景气度。2021Q1，随景区逐渐解封，旅游需求恢复，景区板块营收提升苗头出现，后续有望通过经营改善提升盈利能力。

　　营收端：2020Q1-2021Q1，整体营收同比分别为-63.2%/-62.9%/-55.0%/-49.5%/48.9%。景区板块由2019Q3开始由正转负，2020年新冠肺炎疫情影响，景区景点、景区运输及酒店等暂停营业，以及人员限流等防控措施的限制，导致接待人数严重下滑，营业收入大幅减少。

　　利润端：2020Q1-201Q1，整体归母净利同比分别为-228.8%/-151.8%/-110.8%/-181.6%/-79.1%，利润端仍承压。同期，归母净利率分别为-38.6%/-21.9%/-4.1%/-19.5%/-5.4%，主要受疫情及季节波动影响。

　　展望下一阶段：餐饮方面，我们看好餐饮供应链、特色品类及管理杰出的餐企；酒店方面，随中高端逐渐成为行业主体，轻资产、优服务模式兴起，三大酒店成长空间大；景区方面，复苏缓慢盈利能力仍承压，未来转型升级是关键。

　　风险提示：食品安全风险，酒店加盟管控风险，疫情散发及防控政策风险