光伏玻璃深度专题：光伏玻璃：供需改善，量价齐升

　　供需改善推动光伏玻璃价格上涨

　　从需求端看，国内1-2月光伏装机以及出口表现较好，4月组件排产环比延续上升，初步估计可达58GW，同时光伏玻璃库存也已连续多周下滑，光伏玻璃需求有望顺势而上。

　　从供给端看，1）过去1-2年光伏玻璃毛利率承压，非头部企业更易受挫；2）听证会+风险预警机制限制玻璃产能快速扩张，据各省关于光伏玻璃生产线预警信息处理意见统计，涉及光伏玻璃产能合计约142330t/d，其中99650t/d产能需要开展风险预警：3）光伏玻璃产能建设需要大额资本支持，单炉投资额达10亿左右，企业承受较大资金压力。据统计，23年度光伏玻璃在产产能9.85wt/d，24年计划点火产能4wt/d左右，考虑上述因素限制+冷修产能，预计24年底光伏玻璃产能12wt/d不到。

　　24年看，光伏玻璃供需有望改善，同时考虑旺季以及玻璃产能爬产时间，供需可能阶段性错配，带动玻璃价格上涨。据测算，基于3月数据，光伏玻璃含税价调涨0.5-1.0元/平，单平净利环比提升0.33-0.65元/平，增幅16%-31%，价格每拾升1元/平，单平净利拾升6-7毛/平。

　　成本预期下滑，盈利能力进一步修复

　　原材料+燃料动力成本占光伏玻璃成本70%以上，其中，原材料成本主要来自纯碱和石英砂（纯碱占比原材料7成），燃料动力成本主要来自天然气。

　　纯碱价格目前已进入下滑通道，天然气预计随着供暖季结束以及海外液化天然气产能释放带动价格下降，最终带动光伏玻璃成本下滑，进一步提升边际盈利。

　　据测算，基于3月数据，纯碱价格每下滑5%，单平净利提升0.11元/平左右；天然气价格每下滑5%，则单平净利提升0.15元/平左右。

　　板块盈利修复预期下，龙头有望充分受益

　　从量的角度看，在行业新增投产增速受限情况下，头部企业扩产相对有序，有望实现充分出货，预计福莱特、信义光能到24年底可形成名义产能30200/32200td。此外，头部企业前暗布局海外玻璃产能，有望进一步适配客户需求，提高全球份额。

　　从利的角度看，头部相较二线成本领先优势明显。头部企业毛利率相对其他企业高10个点左右，领先优势明显，主要在于：1）成品率更高节省成本。一方面成品率更高，具有5-6个点差异，对应节省成本7-8毛/平，2）规模效应带来采购成本下滑。头部企业纯碱采购价更低，对应节省成本1毛3-4毛/平：3）石英砂资源布局，有效降低购买价格。头部公司采购均价相对二线要低100-150元/吨，对应节省成本4毛6-6毛9/平：4）海外产能享有高溢价1-2元/平，进一步提升盈利中框。

　　投资建议：光伏玻璃供需改善叠加成本优化，板块盈利修复弹性较大，龙头充分受益，建议重点关注【福莱特】【信义光能】【旗滨集团】【安彩高科】【亚玛顿】【彩虹新能源】【南玻A】【凯盛新能】等。

　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、竞争加剧、数据测算偏差风险、参考信息带后风险等。