海外银行镜鉴系列：寻找21世纪美国银行中的明珠

　　美国商业银行 ROE 仍未恢复到次贷危机前水平

　　2000-2006 年美国商业银行保持了 20 世纪 90 年代以来的高盈利能力。但次贷危机负面冲击巨大，危机后美国进入零利率和 QE 市场环境，经济增长动能也有所减弱，因此美国商业银行盈利能力虽有所修复但明显低于危机前水平。 2014 年美国经济基本走出次贷危机阴影， 2017-2019年美国经济增长较为强劲，美国商业银行 ROA 提升到危机前水平，但权益乘数下降使得 ROE 仍低于危机前水平。

　　标普 500 银行指数走势与经济周期高度相关，注重择时

　　2009Q2 以来标普 500 银行指数 PB 值基本在 1.0x-1.5x 区间震荡，低于危机前水平， 长期来看跑输标普 500 指数和纳斯达克指数。但在经济向上周期中银行板块都有不错的绝对收益，如果能在经济拐点确立时精准买入，还能有不错的超额收益。 2000 年以来银行投资大致分为几个阶段：2000-2006年高估值高收益； 2007-2009Q1估值大幅下行； 2019Q2-2014年初估值波动性上升，在经济脉冲式复苏期（2009Q2-2010 年初） 有明显的绝对收益和超额收益。 2014-2016 年上半年估值回落阶段； 2016 年下半年-2019 年估值提升阶段，有较高的绝对收益，与纳斯达克指数收益率相当； 2020 年以来疫情冲击下估值 V 型走势。

　　长期视角下， 精选优质银行个股仍能获得不错的收益

　　硅谷银行、第一共和银行、 Western Alliance Bancorp 和第一金融银行近年来不仅 PB 估值处在高位，且 2011 年以来累计收益率高于标普 500 指数和纳斯达克指数。 四家银行均具备以下几个特点，（1）规模不是太大。2020 年末， 第一共和银行/硅谷银行/Western Alliance Bancorp/第一金融银行总资产分别为 1425/ 1155/ 365/ 109 亿美元。（2）盈利能力高于同业， 且业绩增长稳定性强。（3）经营具有明显特色或者具备核心竞争力。

　　投资建议

　　宏观经济是投资银行股的核心逻辑， 2021 年我国经济复苏将延续，银行业景气度进入持续向上通道，维持行业“超配”评级。个股方面，看好大行估值修复行情，首推工商银行；继续推荐成长性高的宁波银行、招商银行、常熟银行和成都银行。

　　风险提示

　　若 宏观经济复苏低于预期，可能从多方面影响银行业。