刀具行业专题报告：刀具行业迎来国产替代重要机遇期

　　刀具：耗材属性显著，具备较高的技术壁垒。刀具是金属切削机床实现切削功能的重要部件，一般由刀片、刀垫、夹紧元件和刀体组成。刀片是刀具实现切削功能最重要的元件，其更换周期快，是典型的工业耗材。刀具材料主要包括硬质合金（国内占比约53%）、高速钢（21%）、陶瓷（8%）和超硬材料（14%）四大类，硬质合金是最主要的刀具材料。硬质合金刀具上游主要为碳化硅、钴粉，下游主要应用于汽车、模具、通用机械、航空航天等行业。基体材料技术、刀片结构技术、精密成型和涂层技术是硬质合金刀具最核心的四大技术。

　　市场空间：国内市场超400亿元，受益于制造业景气度攀升和产业升级。2020年我国刀具市场规模约446亿元，2016-2020年复合增长率为8.49%。刀具市场空间广阔，其增长动力主要源自：1）制造业景气度攀升。在制造业景气度攀升期，制造业整体开工率提升，推动刀具消费量增加。2）制造业升级。随着我国制造业不断升级，在汽车发动机领域、航空航天等领域自主化能力持续提升，高端机床的需求和开工率均有显著增长，推动高端刀具量价齐升。

　　国产替代：技术进步、经销商助力，国产替代势不可挡。全球刀具行业参与者大致分为欧美、日韩和国产三个梯队。欧美刀具企业以技术实力和服务能力主导高端定制化市场，商业模式以直销为主；日韩刀具企业以通用非定制化产品为主，主要通过经销商销售。当前，我国刀具行业迎来国产替代重要机遇期：一方面，国内刀具产品技术不断进步，产品性能直追日韩品牌；另一方面，日韩和国内刀具企业均以经销为主，经销商在国产替代进程中发挥了重要作用。

　　投资建议：建议关注我国刀具行业的佼佼者。国内刀具行业参与者主要包括中钨高新、厦门钨业、欧科亿、华锐精密、鲍斯股份（阿诺精密）等公司，其业务布局各有侧重。中钨高新和厦门钨业以钨矿产业链为主要业务，在刀具行业具有原材料自给的优势；其刀具子公司布局刀具业务较早，产品线丰富，整体服务能力较强。欧科亿和华锐精密专注于硬质合金刀具行业，上游原料需要外购，其业绩弹性更强。鲍斯股份主营产品包括压缩机、刀具、真空泵等产品，其子公司阿诺精密生产定制化数控刀具，并布局刀具修磨业务。

　　风险提示：（1）增材制造对“去除型”加工方式的替代风险。（2）新材料刀片对硬质合金刀片的替代风险。（3）国际竞争加剧的风险。（4）宏观经济下行风险。