大宗及贵金属周报：美国经济韧性仍强，国内再迎铝减产传闻

　　行情综述&投资建议

　　本周（1.30~2.3）内A股下跌，沪深300指数收跌1.0%，有色金属跑赢大盘，收涨2.6%。个股层面，东方锆业、翔鹭钨业、金钼股份涨幅领先；ST荣华、博威合金、云南铜业跌幅靠前。

　　工业金属：

　　1）铜：本周LME铜价格-3.72%至8926美元/吨，沪铜价格-2.29%至6.87万元/吨。宏观层面，美联储议息会议落地，加息幅度如预期放缓至25bp，经济软着陆预期有所增加，对23H2铜需求的压制有所减弱。基本面端，本周三大交易所+上海保税区铜库存增长9.7万吨至40.64万吨，国内1月官方制造业PMI报50.1，重回荣枯线之上，节后需求的恢复将决定年内累库高度以及价格弹性。23年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端较为短缺，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡。叠加过去几年铜矿资本开支较少，24年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，23H2美联储降息预期的出现，或将引致国内外需求共振，促使铜价引来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、河钢资源等标的。

　　2）铝：本周LME铝价格-2.34%至2566美元/吨，沪铝价格-0.73%至1.90万元/吨。LME铝+国内铝社会库存增加9.8万吨至144.23万吨，国内铝棒库存增加3.45万吨至23.55万吨，处于电解铝行业季节性累库周期。本周国内电解铝产能暂无减产情况，但云南因枯水曲蓄水容量低再传限产传闻，预计限产规模将扩大至35%，此前22年8月综合限产幅度为20%左右。贵州缺电情况有所缓解，部分产能筹备复产，此前减产40万吨，复产产能将对云南限产形成部分对冲。在整体成本下滑背景下，行业平均吨铝利润继续提升至1475元。在相对较好盈利的刺激下，节后预计供需两端均迎来逐步恢复。考虑到地产竣工预期向好，需求端或自Q2开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。

　　贵金属：COMEX黄金价格-3.3%至1865.9美元/盎司，十年期TIPS上涨0.12pct至1.31%。周内美联储如期放缓加息幅度至25bp，1月非农就业人口超预期上涨至51.7万人，同时上调11、12月数据，非制造业PMI数据重回荣枯线之上，超出市场预期。FedWatch上调5月加息25bp概率至34.5%，短期内市场或上调加息高度预期。市场前期对放缓加息的消化叠加经济回暖，短期内贵金属价格有所承压。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，我们预计美联储或将在23Q3-4释放降息预期或者进行降息操作，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金等标的。钢铁：本周螺纹钢价格+0.4%至4216元/吨，热轧价格-1.02%至4180元/吨；铁矿石价格-1.23%至846元/吨。当前吨钢毛利依然为负，行业尚处于底部区间。供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。

　　本周重要行业事件

　　1）紫金矿业完成收购苏里南Rosebel金矿项目并对该项目进行技改，规划建设规模为10Mt/a，达产年的年均产金10.17吨。2）鼎胜新材全资子公司五星铝业与LG新能源及其在中国3家全资子公司签订了采购协议，2023年-2026年期间向公司及五星铝业采购锂电池铝箔合计6.1万吨左右。3）盛屯矿业拟投资进行卡隆威矿山的建设开发，项目设计产能为阴极铜30,028吨/年，粗制氢氧化钴3,556.4吨/年，预计将在2023年2月初产出第一批铜产品。

　　风险提示

　　项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。