调味品板块2022年和2023Q1总结：曙光将至，全年向好

　　投资要点

　　调味品:收入稳增长，利润仍有承压

　　2022年调味品行业营收和归母净利润分别610.4/71.4亿元，同增33.9%/-14.2%。2023Q1调味品行业营收和归母净利润分别161.2/24.3亿元，同增2.1%/-0.9%。2022年销售费用率/管理费用率/销售费用率分别6.0%/3.5%/-0.8%，同比-1.9/+0.3/+0.6pct。2023Q1销售费用率/管理费用率/销售费用率分别5.9%/3.2%/-0.4%。同比-1.4/+0.3/+0.5pct，主要调味品企业一季度未开展大规模的宣传促销活动，销售费用率有所下降。2022年毛利率和净利率分别28.9%/12.7%，同比-6.5/-6.8pct；ROE为13.6%，同比-4.8pct。2023Q1毛利率和净利率分别29.0%/15.2%，同比-6.0、-4.2pct；同比仍有下降，主要系部分原材料成本仍在高位，环比有所改善；ROE为4.4%，同比-0.4pct。具体公司看，一季度基础调味品企业仍有较大压力，海天味业短期业绩仍承压，美味鲜收入实现正增长，千禾味业受益于零添加事件迎开门红，恒顺醋业改革成效有待体现；复调中天味食品增长稳健，日辰股份利润仍承压，宝立食品BC齐振迎高增，仲景食品由于费用缩减利润得以释放；其他调味品中，涪陵榨菜业绩略超预期，安琪酵母海外增速亮眼，金龙鱼业绩增长显著，晨光生物稳健增长。

　　需求复苏叠加成本下降，看好全年弹性

　　2023Q1全国餐饮收入12136亿元，同增13.9%，较2019年同期增长14.02%；2023M3餐饮收入为3707亿元，同增26.3%，较2019年同期增长9.25%。从餐饮端收入数据来看，复苏显著，由于在调味品的渠道占比中，餐饮占比约50%，随着餐饮的复苏，我们认为调味品行业需求有望得到恢复性增长。成本方面，部分大宗商品价格出现明显回落，大豆市场价、瓦楞纸较2022年末下降7.6%、12.1%，但仍有部分原材料价格维持较高位置，我们预计从全年纬度看，原材料价格整体有望较2022年下降，全年利润弹性可期。

　　行业评级及投资策略

　　展望2023年，餐饮需求持续复苏,受益部分原材料下行趋势，调味品行业利润望持续改善。调味品企业望迎结构升级和产品推新的发展周期。重点推荐：中炬高新、日辰股份、晨光生物。建议关注：千禾味业、涪陵榨菜、仲景食品。持续跟踪：海天味业、天味食品、宝立食品、安琪酵母、金龙鱼、恒顺醋业。维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

　　风险提示

　　疫情波动风险；宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。