煤炭行业2022年报综述：高景气延续，盈利能力强劲，资产负债表进一步修复

　　投资要点：

　　行业基本面观察：2022年高景气延续。供给端，2022年产量增速较高，但下半年增速边际下降，晋陕蒙新四大产区贡献主要增量。需求端，2022年火电发电量增速出现一定萎缩，但较疫情前的2019年仍有有较大增幅。地产拐点尚未来到，焦煤、钢铁等下游需求放缓。进口方面，俄乌冲突抑制国内进口煤，俄煤弥补一定缺口。价格与利润角度，煤炭均价大幅提升，焦炭利润水平偏低。

　　报表总结：2022年业绩改善，报表持续修复。2022年29家煤炭开采上市公司（剔除新上市的陕西能源和苏能股份）合计收入15446亿元，同比增涨8.8%，实现合计归母净利2381亿元，同比增涨56%；2022年行业负债率延续下降趋势。2022年行业销售毛利率达到38%，净利率达到16%，均为10年新高。2022年29家公司加权平均资产负债率45.48%，负债率继续下降。

　　指标排名：产销量增涨分化，利润率大幅改善。2022年煤炭上市公司平均产、销量增速放缓，其中部分公司产量略微收缩，销量升降参半。部分资源枯竭或地质条件较为复杂省份的煤炭上市产、销量仍延续了负增长态势。部分公司产销增速出现背离，主要受保供全覆盖导致市场煤源减少及上市公司聚焦主业，减少贸易量或集团采购等因素有关。产量和销量增幅在10%以上的公司分别为4家和8家。周期向上，煤炭上市公司盈利继续强劲。2022年报大部分上市公司业绩高速增长，仅有3家上市公司报亏。

　　投资策略：2023超预期因素或来自需求，受益标的值得关注。2022年价格超预期上涨，行业景气度延续，主要超预期因素为俄乌战争导致全球煤炭贸易格局重塑，海外煤价涨幅高于国内煤价，进口受限。2022年下半年受美国持续加息、国际银行危机暴露等影响，国际能源价格明显回落。国内受保供政策影响，煤炭价格也开始有所下跌。展望2023年，煤炭生产方面安监趋紧有望延续，国内煤炭产量的增加空间有限。随着欧美银行危机缓解，美元加息节奏放缓，夏季度峰到来之前，补库需求仍存，国际煤炭市场有望重新活跃，印尼、蒙古煤价整体向上调整，我国煤炭进口的边际成本增加，2023年煤炭进口仍存变数；需求方面，随着稳经济政策加大力度落地，工业用电及非电用煤需求增长空间仍存，煤炭行业景气度有望维持。同时，随着市场调整，煤炭股板块动态估值仍然偏低，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，有较高的配置价值。配置建议如下：预计5、6月份煤炭价格博弈加剧，行业进入布局期，关注几类标的。第一，央企国企价值临重估风口，煤炭全产业链龙头中国神华和潜在增量大且被低估的中煤能源或将受益。第二，随着年度业绩预告释放，部分超预期标的动态估值较其他可比公司偏低，修复可期，如靖远煤电和恒源煤电。第三，山西焦煤具备稀缺增量，旺季料将有所表现。第四，在3-5月的市场环境下，陕西煤业、山煤国际、潞安环能、平煤股份等高弹性标的把握波段是关键。第五，海外能源价格仍具备上涨逻辑，产能分布广泛、长协占比较低以及未来仍具备增量预期的兖矿能源和未来煤炭增量空间居前且有望受益海外能源价格反弹的广汇能源需等待时机。

　　风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。