纺织服装板块2023中报总结：品牌服饰如期修复，制造订单拐点渐至

　　品牌服饰：23H1业绩如期修复，短期流水波动不改全年复苏趋势

　　23H1：品牌服饰整体业绩增速较为靓丽，Q2收入同比增速进一步提升、经营杠杆下净利表现超收入端。细分板块基本符合我们此前关于细分领域复苏节奏的判断：1）同比角度看，男装收入及利润复苏速度明显领先行业，体育服饰维持稳健增长，中高端女装业绩增速较为靓丽，家纺收入小幅回暖、但利润修复较好，休闲服收入尚未恢复正增、但低基数致净利复苏力度较大；2）相较21年同期看，体育服饰持续稳健增长、表现优秀，男装龙头公司收入利润均超21年水平，家纺收入仍回落、但龙头公司利润超21年水平，中高端女装部分公司实现正增、但净利相较于21年仍有较大修复空间，休闲服收入利润均仍呈回落。

　　展望：根据我们跟踪的重点公司流水情况，1-4月流水同比增速逐渐提升，5、6月基数升高致增速有所放缓，下半年

　　7、8月随去年基数走高、流水恢复预计有所放缓，但9月后预计重回低基数期、又将呈现较强的修复弹性。我们判断加盟商信心恢复、品牌库存消化有望促下半年业绩好于上半年。长期看经过3年疫情压力测试后，中小品牌逐渐出清、龙头强者恒强、行业集中度有望持续向龙头集中。

　　纺织制造：23H1业绩承压，下半年订单拐点渐至

　　23H1：上半年受外需偏弱、下游品牌去库、国内外棉价同比回落等多因素影响，纺织制造企业业绩普遍承压，但5月以来人民币贬值利好出口型企业、冲淡部分影响。Q2龙头制造公司拐点逐渐显现、订单逐季改善，如运动鞋出口制造龙头华利集团收入降幅明显收窄、利润回正，辅料龙头伟星股份收入利润均恢复至同比正增。

　　展望：虽目前欧美消费仍较为平淡，但欧美下游品牌库存去化持续进行中，综合来看有利于上游纺织制造企业订单情况逐步好转、基本面环比改善，预计下半年制造龙头业绩有望逐季进一步回暖。国内消费复苏传导至上游，利好内销型企业订单改善。

　　投资建议：

　　品牌服饰：看好23年全年业绩修复，当前时点从业绩端建议重点关注如下几类机会：

　　①重点推荐流水复苏较强劲的男装品牌公司，如比音勒芬、海澜之家、报喜鸟。

　　②运动品牌龙头估值已经调整到历史较低水平，长周期价值凸显，继续看好安踏体育、李宁、特步国际、361度。

　　③“困境反转”型品牌虽流水恢复较慢、但正经营杠杆或逆势开店将带来利润端的较大弹性，如休闲服龙头森马服饰及太平鸟、家纺龙头罗莱生活、高端女装歌力思、朗姿股份、锦泓集团等。

　　④结合消费弱复苏背景下、建议关注近3年股息率较高的防御性标的，如罗莱生活、森马服饰、海澜之家等。

　　纺织制造：关注出口型龙头订单拐点出现

　　①出口型：23年上半年压力仍存，但5月以来人民币加速贬值，利好出口型企业收入增长及汇兑收益，有望增厚业绩。我们认为出口型企业下半年将迎订单向上拐点、产能利用率有望底部回升，关注布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团订单拐点的出现。

　　②内销型：关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现，Q2以来国内纺丝开工率明显提升，国内品牌复苏有望逐步传导至制造端、订单有望改善，下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如伟星股份(国产替代)、台华新材(技术突破)、新澳股份(份额提升)等。

　　风险提示：终端消费疲软、棉价大幅波动、人民币汇率波动等