贵金属行业研究：掘“金”系列（三）-巴以冲突推涨金价，黄金股右侧配置时点渐进

　　行情回顾

　　本月（9.20~10.20）黄金价格下跌后快速上行。伦敦现货黄金+2.32%至1988.50美元/盎司，COMEX黄金价格+2.40%至1976.40美元/盎司，SHFE黄金价格+0.99%至475.46元/克。伦敦现货白银-0.26%至23.22美元/盎司，COMEX白银价格+2.09%至23.73美元/盎司，SHFE白银价格-1.30%至5826元/千克。

　　名义金价仍有上行空间。2023年9月实际金价约为622.82美元/盎司/CPI，相对历史高点的880/780/760美元/盎司/CPI分别还有40%/25%/22%左右的上涨空间，如果按此计算相对2023年9月名义金价（1916.96美元/盎司）的上涨空间，在美国CPI指数不变的假设下，本轮名义金价最高或可达2340-2700美元/盎司。

　　投资观点

　　（1）核心通胀顺畅回落，美联储官员态度转鸽，停止加息预期再度强化

　　核心通胀及预期走弱支持停止加息。美国9月核心CPI同比4.1%，低于前值，核心通胀回落较为顺畅。医疗服务分项同比增速下降，二手车和卡车同比环比增速均走弱。雇佣成本指数ECI显示的劳动力市场薪资增速放缓，对于核心通胀的拖累减弱。核心通胀持续回落及领先指标的走弱支持美联储货币政策停止加息。

　　停止加息预期强化。10月中旬开始美联储多位官员发言偏鸽，倾向于支持停止加息，9月FOMC会后上移的OIS隐含利率曲线显著回摆。10月19日美联储主席鲍威尔讲话表示预计11月FOMC会议将按兵不动，美债收益率上升让美联储货币政策更为谨慎。当前FedWatch工具显示2023年11月、12月FOMC会议不加息的概率分别为99.9%和80.1%，均较此前有所提升，降息预期提前至2024年5月，降息25BP概率为43.3%。整体来看，市场认为7月为最后一次加息，美联储本轮加息周期已经进入尾声。

　　（2）全球央行购金热度持续，实物需求支撑黄金价格

　　央行购金热度不减。8月全球央行购金量76.67吨，售金量0.09吨，净购金76.58吨。土耳其央行8月购金15吨，为连续第三个月净购金。中国、波兰等国央行均持续购金，波兰央行8月购金14.9吨，为连续第5个月购入黄金，2023年以来增持黄金88吨。因全球央行购金的支撑，黄金实物端需求较为强劲。

　　全球黄金ETF持仓持续流出。截至9月底，全球黄金ETF持仓量3281.7吨，9月黄金ETF持仓净流出58.93吨。9月亚洲地区黄金ETF基金连续第七个月流入，中国由于基金供应商加大促销力度、国内金价飙升及内盘资产持续疲软的共同作用，主导亚洲地区黄金ETF流入。9月北美地区由于美债收益率抬升和美元走强，双重因素影响下投资者持有黄金的机会成本提升，造成黄金ETF基金连续第四个月流出。

　　（3）货币政策预期波动，巴以冲突导致避险情绪升温，金价走出“V”形走势

　　近一个月黄金价格走出“V”形走势。短期内黄金价格的大幅涨跌一方面由于市场对于美联储货币政策预期的波动，另一方面来源于巴以冲突持续升级催生的避险情绪。

　　货币政策预期波动压制金价。美联储持续加息、美债实际收益率震荡上行，美联储9月FOMC会议声明导致市场推迟美联储降息预期，叠加美联储主要官员支持利率高位，黄金价格在货币政策预期波动及美债收益率压制下快速下跌。巴以冲突爆发、金价反弹，美联储官员态度转鸽加速金价上行。10月7日新一轮巴以冲突爆发，10月9日开盘后，外盘黄金在避险情绪的推动下结束连续半个月的下跌，开始反弹。随着巴以冲突持续升级，同时美联储官员发言态度转鸽，双重因素下黄金价格加速上涨。

　　投资建议

　　美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注银泰黄金、中金黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金等标的。

　　风险提示

　　美联储加息超预期风险，实际利率上行风险，央行购金需求降低风险。