储能行业2024年投资策略报告：曙光在前，拾级而上

　　核心观点

　　2023全球储能复盘——整体低于预期。中国：预期略有回落，整体仍是高增。美国：并网装机拖延，整体略低预期。欧洲：持续消化库存，出货不及预期。2024全球储能展望——向上逻辑扎实。美联储预计开启降息，全球经济修复。风光发电率提升，储能势在必行。政策和成本推进，助推行业向上弹性。

　　储能装机量：预计2024中美欧装机116GWh，同比+64%。中国：持续支持，源侧配储+工商业同步进行→确定性强，我们预计2024年中国储能装机约为59GWh，同比+80%。美国：稳步推进，经济性刺激+补贴和税收引导+中美关系缓和→有利于出口，我们预计2024年美国储能装机约为33GWh，同比+50%。欧洲：周期重启，库存见底+电网体系改进→户储和工商业启动，我们预计2024年欧洲储能装机约为24GWh，同比+50%。

　　电价：中美欧整体稳定，均具备底部向上条件。中国：整体稳定，峰谷拉大。美国：波动较窄，全年看平。欧洲：已至底部，有望回升。产业链价格：已在降价通道，或于2024H1见底。降价贯穿了2023年储能产业链价格全年的趋势。全年的需求经历了惯性高增→预期回落→实际减弱的节奏，中国的需求相对较为刚性，但在全球性趋势下，越往下半年预期也在回落，美国的需求波动性较大，在下半年与中国产生了一定程度的共振，欧洲今年的收缩超出了预期，与其经济偏弱直接相关。展望2024年，行业需求或于2024年上半年见底，产业链降价也已在底部接近尾声，一旦需求启动，经历合理的库存消化后，产业链价格将重启上升通道。

　　赛道分析：均为优质，各有特色。电池：上半年承压，下半年释放。PCS：大储利平稳，户储量恢复。温控：AI和储能双加持，储能主要是放量逻辑。变压器：重在出海，供需弹性。集成：23年项目递延，24年底部或量利向上。

　　建议关注

　　展望2024年，储能板块我们建议关注三条主线：中国工商业+美国出口链+欧洲再复苏。

　　中国工商业：终端标的。中国储能的发展趋势毋庸置疑，政策支持以及量的确定性最高，但是产业链竞争充分，特别是行业短期需求预期有所波动时，各环节盈利波动性较大。随着产业规模越来越大，技术升级和材料迭代越来越快，将有越来越多新的细分环节出现。目前来看，在中国储能线条，我们建议首先关注工商业的终端标的，逻辑在于短期业绩爆发力相对其他环节更强。

　　美国出口链：全产业链。美国在储能领域一直稳步前进，但由于中美关系中国企业出口一直在波折中前进。展望明年，美联储降息概率逐步提升，中美关系有望缓和，储能全产业链均将受益于美国出口链，包括电池、PCS、温控、变压器、集成等。

　　欧洲再复苏：PCS。欧洲在新能源领域推进和引领的决心不会动摇，随着欧洲政策的持续推进，经济逐步复苏，欧洲储能产业链将逐步修复。我们建议首先关注PCS板块，盈利预期稳定，放量逻辑扎实。

　　风险提示：

　　政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；技术迭代颠覆原有格局风险；上游成本高企风险；品牌和渠道恶化风险。